联讯宏观专题研究：非标时代的落寞-20180326-联讯证券-21页

非标时代的落寞：监管影响与非标出路分析

核心内容

本文围绕“非标”（非标准化债权类资产）的定义、业务模式、监管冲击及未来出路展开分析，探讨了非标在金融体系中的角色变化与面临的挑战。非标作为传统银行融资的重要补充，曾因高收益和灵活性受到青睐，但在新一轮监管趋严的背景下，其生存空间被大幅压缩。

主要观点

非标的定义与分类

• 银监会定义：非标债权是“未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产”，包括信贷资产、信托贷款、委托债权等。
• 证监会定义：非标类资产管理计划是指投资于未在公开证券交易场所转让的股权、债权及其他资产权利，且比例不低于80%。
• 资管新规：采用白名单方式区分标准化与非标准化债权，要求非标资产需具备较高的流动性与公允价值，否则将被认定为非标资产。

非标的主要业务模式

1. 信贷类非标业务：包括信托贷款、委托贷款、收益权转让等。
2. 票据类非标业务：通过资管计划受让票据资产或收益权。
3. 股票质押式回购：分为场内与场外模式，场内模式因审批效率高、风险较低逐渐成为主流。
4. 明股实债：表面为股权投资，实质为债权投资，常见于房地产、地方政府平台和PPP项目中。

非标业务受到的监管冲击

• 资管新规：禁止非标资产池、期限错配，要求非标资产到期日不得晚于资管产品的到期日，限制了非标资产的流动性。
• 银信55号文：强调穿透监管，禁止利用信托通道规避监管，限制非标规模。
• 委贷新规：禁止银行接受资管产品募集的资金发放委托贷款，限制非标融资渠道。
• 中基协窗口指导：要求券商资管不得投资信贷类资产，限制非标通道业务。

非标的出路

1. 期限匹配：将长期限非标资产拆解为短期融资计划，以匹配短期负债。
2. 非标转标：通过资产证券化、银登中心、北金所等平台，将非标资产转为标准化资产，以满足流动性与监管要求。

关键信息

非标业务规模

• 2017年末，非标在理财产品投资资产中的占比约为16.14%。
• 非标资产规模：2016年券商资管非标投资规模约11.7万亿，基金子公司非标投资规模约9.12万亿，信托非标投资规模约10.8万亿，保险资管非标投资规模约4.8万亿。

非标回表对银行资本的影响

• 资本计提比例：自营投资非标需按100%计提资本，而通过SPV间接投资则可能按25%计提。
• 测算数据：若表外理财投资非标规模约3.57万亿，按不同回表比例（Y）和不同自营非标穿透比例（X），可测算出银行资本消耗规模。例如，若Y为30%，X为10%，则资本占用约为5253亿。

非标业务面临的挑战

• 非标资产流动性差，存在期限错配风险。
• 非标业务曾是影子银行的重要组成部分，但监管趋严后，其存在受到极大限制。
• 非标资产的融资渠道被逐步压缩，未来可能更多回归表内。

非标业务的未来发展趋势

• 非标将向标准化资产转型，以满足监管对流动性与公允价值的要求。
• 非标转标的主要途径包括公募ABS、银登中心、北金所债权融资计划等。
• 未来非标业务将更加透明、合规，且受监管约束，规模将有所下降。

风险提示

• 监管政策可能进一步收紧，非标业务面临更多不确定性。
• 非标资产流动性差，存在较大的流动性风险。
• 非标业务的转型与合规化是未来发展的关键。

附录：非标回表对银行资本的消耗测算

说明：X代表自营非标穿透比例，Y代表理财非标融资需求未来转入表内信贷比例。测算数据表明，随着非标回表比例的上升，银行表内资本消耗显著增加。

总结

非标业务曾是金融体系中重要的融资工具，但在新一轮监管政策下，其存在受到极大限制。监管通过定义、穿透原则和禁止通道等方式，压缩了非标业务的规模。非标未来的出路在于期限匹配和资产证券化，以满足监管对流动性与标准化的要求。同时，非标回表将对银行表内资本造成较大压力，因此非标业务的合规化与转型成为关键。