20210824-光大证券-老百姓-603883.SH-收购河北华佗药房51_股权预案点评_收购华佗药房打开华北市场_加速扩张业绩提速期即将到来_3页_722kb

公司研究总结：老百姓收购华佗药房

核心内容

老百姓（603883.SH）宣布以14.28亿元（含贷款）收购河北华佗药房医药连锁有限公司51%股权，是近年来上市公司药店并购中规模最大的项目之一。此次收购旨在拓展华北市场，加速公司扩张步伐，提升业绩表现。

主要观点

收购对价与资金状况

• 收购交易市盈率和PS对价分别为22.42倍和1.61倍，相较于行业其他并购案例（如益丰药房和国药一致）的交易市盈率和PS对价，对价相对合理。
• 公司当前货币资金为10.2亿元，综合授信可用额度为68.30亿元，资金压力较小。
• 此次交易预计形成新商誉约13亿元。

业绩对赌与利润增厚

• 公司采用“星火”模式，控股收购区域龙头，保留华佗药房主要股东49%股权，实现利益绑定。
• 华佗药房承诺2022~2024年实现收入和净利润分别为21/24.15/27.78亿元；1.62/1.87/2.15亿元。
• 若满足最低对赌标准，交易将在2022~2024年分别增厚公司归母净利润0.83/0.95/1.1亿元，利润拉动幅度接近10%。

区域拓展与战略协同

• 截至2021年H1，老百姓在华北区域拥有1003家直营门店，占新开直营店总数的41.3%。
• 华佗药房在河北、山西、内蒙古拥有715家门店，市场占有率较高，品牌口碑和销售表现优秀。
• 收购后，华佗药房将与公司在北京、天津、内蒙古赤峰、通辽等地的子公司形成区域协同效应，进一步打开华北市场成长空间。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021~2023年EPS分别为1.88/2.28/2.75元，对应PE分别为26/21/18倍。
• 财务指标：
  • 2021年营业收入预测为17,192百万元，净利润预测为938百万元。
  • 2022年营业收入预测为20,721百万元，净利润预测为1,153百万元。
  • 2023年营业收入预测为24,543百万元，净利润预测为1,394百万元。
• 估值指标：
  • 2021年PE为26倍，PB为4.0倍。
  • 2022年PE为21倍，PB为3.5倍。
  • 2023年PE为18倍，PB为3.0倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 集采政策可能对公司业务产生影响。
• 加盟店发展不及预期。
• 门店扩张速度未达预期。

财务数据概览

• 总股本：2021年为4.09亿股。
• 总市值：210.06亿元。
• 股价表现：2021年8月24日收盘价为51.40元，一年内最低为60.77元，最高为130.88元。
• 每股指标：
  • 每股红利：2021E为0.44元。
  • 每股经营现金流：2021E为3.40元。
  • 每股净资产：2021E为12.02元。
  • 每股销售收入：2021E为42.06元。

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：林小伟（执业证书编号：S0930517110003）、黄卓（执业证书编号：S0930520030002）
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  • 林小伟：021-52523871，linxiaowei@ebscn.com
  • 黄卓：021-52523676，huangz@ebscn.com

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