核心内容概述
中瑞思创是一家专注于计算机设备及医疗信息化领域的公司，其在2015年通过换股方式以10.8亿元收购医惠科技100%的股权，从而开启了医疗信息化的新篇章。分析师郑宏达对中瑞思创进行了首次评级，给出“增持”建议，并设定了目标价格为86元。公司整体估值基于不同业务板块的市场表现和未来增长预期，预计2015-2016年每股收益分别为0.73元和1.16元。
主要观点
- 轻产品与新架构优势：中瑞思创的医疗信息化产品通过轻量化设计和新架构实现系统互联互通，简化医院信息化流程，提升运营效率。这种架构优势使得公司能够避免传统厂商的系统兼容性问题，并减少系统维护成本。
- 高附加值产品布局：公司发展了医疗移动化、智能化及远程医疗化产品，如婴幼儿防盗系统、人员定位系统、体温与血压采集系统等，顺应行业发展趋势，具有较强的市场竞争力。
- RFID业务增长潜力：尽管2012-2014年RFID市场增速有所放缓，但根据IIPA预测，2015年起将重回30%以上增速，预计2017年市场规模达621亿元。中瑞思创在RFID业务上的布局和增长预期良好。
- 医惠科技的平台化优势：医惠科技作为公司并购对象，其智能开放平台可插拔设计有效解决了医院信息化系统接口繁杂的问题，提升整体信息化水平。医惠科技的估值为104亿元，PE为150倍，高于行业平均水平。
关键信息
市场数据
- 市场价格：71.46元
- 目标价格：86.00元
- 已上市流通A股：80.83百万股
- 总市值：13,299.50百万元
- 年内股价最高最低：81.62元 / 18.48元
- 沪深300指数：3930.38
投资逻辑
- 轻产品优势：通过轻平台实现医院运营数据的实时监控和跨部门报表生成，提升医院信息化效率。
- 新架构优势：新架构避免传统厂商的系统兼容性问题，提升市场竞争力。
- 高附加值产品：包括医疗移动化、智能化和远程医疗产品，满足医院多样化需求。
并购与估值
- 收购医惠科技：以15倍PE、10.8亿元换股收购医惠科技100%股权。
- 估值预测：医惠科技估值104亿元（150倍PE），中瑞思创母公司估值40亿元（50倍PE），合计144亿元，对应目标价86元。
风险提示
- 行业估值中枢下降：整体医疗信息化行业估值可能面临下行压力。
业务与财务分析
公司业务概览
- 产品分类：硬标签、软标签、RFID标签、防盗标签
- 应用分类：EAS（软硬标签）和RFID（其余两块）
- 收入增长：过去三年平均增速约为15%，毛利率稳定在40%左右。
EAS业务分析
- 主要市场：海外市场，客户为零售领域的EAS系统集成商
- 增长趋势：预计保持平稳增长，受海外需求影响较大。
RFID业务分析
- 市场前景：预计2015年起增速回升至30%以上，2017年市场规模达621亿元
- 收入增长：2014年收入较2013年有较大增长，预计未来几年保持30%增速
- 布局：通过并购和子公司拓展RFID市场，提升行业影响力
医惠科技业务构成
- 智能开放平台：2014年收入占比29.68%
- 业务系统：2014年收入占比29.68%
- 物联网架构：2014年收入占比13.92%
- 技术服务：2014年收入占比3.07%
财务预测
损益表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 主营业务收入 |
334 |
425 |
491 |
689 |
1,021 |
1,233 |
| 主营业务成本 |
-201 |
-254 |
-288 |
-383 |
-549 |
-665 |
| 毛利 |
133 |
171 |
203 |
305 |
472 |
568 |
| 营业税金及附加 |
-4 |
-4 |
-4 |
-3 |
-5 |
-6 |
| 营业费用 |
-19 |
-29 |
-34 |
-41 |
-61 |
-74 |
| 管理费用 |
-56 |
-69 |
-94 |
-124 |
-184 |
-222 |
| 息税前利润(EBIT) |
55 |
69 |
71 |
137 |
222 |
266 |
| 营业利润 |
78 |
99 |
97 |
153 |
243 |
290 |
| 税前利润 |
82 |
104 |
100 |
153 |
243 |
290 |
| 净利润 |
66 |
85 |
80 |
123 |
194 |
232 |
现金流量表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 净利润 |
68 |
85 |
81 |
123 |
194 |
232 |
| 非现金支出 |
12 |
18 |
25 |
19 |
19 |
19 |
| 营运资金变动 |
-1 |
-37 |
-21 |
34 |
-62 |
-41 |
| 经营活动现金净流 |
52 |
29 |
49 |
170 |
146 |
205 |
| 资本开支 |
-33 |
-121 |
-120 |
64 |
-9 |
-10 |
| 投资活动现金净流 |
-19 |
-90 |
-127 |
68 |
-4 |
-5 |
| 股权募资 |
1 |
3 |
1 |
0 |
0 |
0 |
| 债权募资 |
0 |
0 |
0 |
-16 |
0 |
1 |
| 其他 |
28 |
31 |
46 |
5 |
5 |
5 |
| 筹资活动现金净流 |
-66 |
-81 |
-104 |
-22 |
-22 |
-21 |
| 现金净流量 |
-33 |
-142 |
-182 |
216 |
120 |
179 |
资产负债表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 货币资金 |
942 |
800 |
508 |
724 |
844 |
1,023 |
| 应收款项 |
60 |
84 |
110 |
132 |
195 |
236 |
| 存货 |
44 |
66 |
107 |
89 |
128 |
155 |
| 流动资产 |
1,080 |
999 |
763 |
955 |
1,180 |
1,429 |
| 长期投资 |
4 |
4 |
118 |
119 |
118 |
118 |
| 固定资产 |
92 |
190 |
282 |
267 |
250 |
234 |
| 无形资产 |
42 |
40 |
115 |
46 |
54 |
62 |
| 非流动资产 |
139 |
235 |
516 |
434 |
424 |
415 |
| 资产总计 |
1,219 |
1,234 |
1,279 |
1,388 |
1,604 |
1,845 |
| 短期借款 |
0 |
0 |
1 |
0 |
0 |
0 |
| 应付款项 |
41 |
45 |
64 |
72 |
104 |
126 |
| 流动负债 |
52 |
62 |
110 |
119 |
163 |
192 |
| 普通股股东权益 |
1,164 |
1,163 |
1,153 |
1,254 |
1,426 |
1,636 |
| 负债股东权益合计 |
1,219 |
1,234 |
1,279 |
1,388 |
1,604 |
1,845 |
比率分析
| 指标 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 每股收益 |
0.410 |
0.512 |
0.457 |
0.731 |
1.159 |
1.384 |
| 每股净资产 |
6.948 |
6.945 |
6.882 |
7.484 |
8.513 |
9.767 |
| 每股经营现金净流 |
0.308 |
0.174 |
0.295 |
1.016 |
0.870 |
1.225 |
| 净资产收益率 |
5.90% |
7.38% |
6.64% |
9.77% |
13.62% |
14.17% |
| 总资产收益率 |
5.63% |
6.95% |
5.98% |
8.83% |
12.10% |
12.56% |
| 净利润增长率 |
-23.26% |
24.91% |
-10.83% |
60.15% |
58.46% |
19.38% |
投资建议与评级
- 投资评级：增持
- 目标价格：86元
- 行业估值：高于行业均值
- 市场数据：2015年预计营收688.78亿元，净利润123亿元
风险提示
- 行业估值中枢下降：整体医疗信息化行业估值可能面临下行压力。
附录信息
- 评级说明：长期竞争力评级基于未来两年公司竞争力与行业均值的比较。
- 行业优化市盈率：在扣除亏损股票后计算，2015年医惠科技PE为150倍。
- 投资建议说明：
- 买入：预期上涨20%以上
- 增持：预期上涨5% - 20%
- 中性：预期波动-5% - 5%
- 减持：预期下跌5%以下
联系方式
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