20131111-招商证券-思创医惠-300078.SZ-物联网新秀崛起_ESLs未来龙头_30页_2mb

中瑞思创（300078.SZ）详细总结

核心内容

中瑞思创是一家从传统EAS行业转型至物联网领域的公司，目前在RFID和ESLs业务上取得了显著进展。公司具备较强的硬件制造能力和技术优势，同时积极拓展整体解决方案市场，推动其从单一硬件制造商向系统集成服务商转型。公司当前股价为25.48元，目标价为32.90元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 传统业务增长稳定：EAS业务作为公司的传统核心业务，保持高于行业平均水平的增长，预计未来仍将维持20%左右的增速。
• ESLs成为新业绩增长点：ESLs（电子货架标签系统）有望全面取代传统纸质标签，公司作为苏宁旗舰店唯一供货商，具备显著的先发优势，预计未来两年将带来8亿收入。
• RFID市场前景广阔：RFID作为物联网最成熟的应用之一，市场快速增长，公司已实现6亿年产能，并具备良好的成本控制能力和客户关系，未来有望带来业绩爆发。
• 资本运作意愿强：公司账上现金充足，积极进行海外并购，如收购智利Comercial GL Group S.A. 51%股权，未来可能继续通过收购打开海外市场。

关键信息

市场与业务

• ESLs市场：全球市场规模近千亿，国内家电连锁市场预计带来15亿市场空间，大型连锁超市市场空间达120-180亿。
• RFID市场：预计未来十年保持约20%的年增长率，公司2014年实现年产能6亿张，具备较强的竞争力。
• EAS市场：全球市场保持10-15%左右增速，公司作为国标起草者，技术领先，市场份额较高。

财务与估值

• 财务数据：2013年预计主营收入427百万元，同比增长28%；2014年预计主营收入612百万元，同比增长43%；2015年预计主营收入765百万元，同比增长25%。
• 盈利预测：2013年EPS为0.54元，2014年备考EPS为1.12元，2015年备考EPS为1.51元。
• 估值：目标价32.90元，相当于2014年备考业绩的30倍PE。

风险提示

• 苏宁ESLs中标情况低于预期：若中标率不及预期，将影响公司业绩增长。
• RFID销售情况低于预期：若RFID市场增长不及预期，可能影响公司业绩表现。

业务发展

EAS业务

• 市场地位：公司是EAS行业龙头，主导国标制定，技术领先，成本优势明显。
• 市场增长：全球EAS市场保持10-15%左右增速，公司EAS业务预计保持20%左右增速。
• 产品结构：主要产品包括硬标签、软标签、解锁器、检测器等，硬标签和软标签分别占市场3:7的比例。

ESLs业务

• 合作进展：与苏宁合作顺利，苏宁计划在2013年完成100家门店建设，2014年完成600家，2015年完成所有1600家门店。
• 市场前景：ESLs市场具有巨大潜力，尤其在O2O模式下，成为线上线下同价的重要工具。
• 技术优势：公司产品性能优越，具备成本优势，已在国内多个大型超市和苏宁门店应用。

RFID业务

• 产能释放：公司RFID业务已实现6亿年产能，具备较强的制造和研发能力。
• 市场布局：公司以国内系统集成服务为主，国外以代工为主，产品线完整，应用领域广泛。
• 行业前景：RFID市场增长迅速，公司凭借技术、成本和客户关系优势，有望在行业中占据重要地位。

资本运作

• 现金储备：公司账上现金8亿，资本运作能力强。
• 收购案例：2012年收购瑞典MW Security AB，2013年计划收购智利Comercial GL Group S.A. 51%股权，预计增厚公司业绩。
• 未来预期：不排除未来继续通过收购拓展海外市场，成为公司股价的重要催化剂。

总结

中瑞思创凭借其在EAS领域的领先地位和RFID、ESLs业务的快速成长，展现出强劲的业绩增长潜力。公司积极转型，从硬件制造商向整体解决方案提供商迈进，同时具备较强的资本运作能力，未来增长路径清晰，具有较高的投资价值。