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中瑞思创（300078）研究报告总结

核心内容概览

中瑞思创是一家专注于电子防盗系统（EAS）和射频识别（RFID）技术的上市公司。报告发布于2014年1月27日，对公司的市场表现、业务布局、盈利预测及投资建议进行了详细分析，认为其在2014年将进入多项业务收获期，建议买入。

主要观点

• EAS业务：受益于欧美经济复苏及新兴市场商品损耗率上升，预计2014年增长将超过行业平均水平，增速在17%以上。
• RFID业务：随着物联网发展及专利纠纷解决，RFID市场迎来爆发期，公司战略布局已进入收获阶段，预计2014-2015年国内RFID市场增速分别为26%和31%。
• 并购战略：公司通过并购向系统解决方案提供商转型，2013年底启动的两个并购项目预计将在2014年为公司带来显著盈利增厚。
• 投资建议：基于业绩快速增长和巨额现金储备，公司合理估值在2014年35倍，建议买入。

关键信息

市场数据

• 收盘价：26.75元
• 一年内最高/最低价：30.51/10.8元
• 上证指数/深证成指：2054/7855
• 市净率：3.9
• 流通A股市值（百万元）：2103

基础数据

• 每股净资产（元）：6.84
• 资产负债率（%）：5.60
• 总股本/流通A股（百万）：168/79
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（2013-2015年）

• 营业收入：4.30亿、7.29亿、9.84亿
• 净利润：9358万元、1.57亿、2.08亿
• 每股收益：0.56元、0.94元、1.24元
• 毛利率：39.3%、37.9%、37.2%
• 净资产收益率：7.4%、11.1%、12.8%
• 市盈率：47.9倍、28.5倍、21.6倍
• EV/EBITDA：27.8倍、19.0倍、15.2倍

投资要点

• EAS业务恢复增长：预计2014年增长17%以上，受益于全球经济复苏和新兴市场商品损耗率上升。
• RFID进入收获期：公司具备RFID研发与生产能力，预计2014年RFID业务将快速增长。
• 并购增厚盈利：2013年底启动的两个并购项目预计在2014年带来1458万元利润。
• ESL应用增长：零售业的OTO趋势推动ESL更广泛采用，公司已与苏宁等大型零售商建立合作关系。

并购项目

1. 收购智利Comercial GL Group S.A. 51%股权：预计2014年一季度完成，目标公司2013年净利润为350万美元。
2. 收购世纪超讯51%股权：分两期支付，预计2014年将完成收购，目标公司2012年净利润为481.26万元。

风险提示

• 创业板等成长类股的估值溢价
• RFID应用需要产品价格持续下降，可能带来价格压力

业务布局与增长点

EAS业务

• 公司EAS业务占比高达90%以上，主要面向欧美市场。
• 2013年前三季度主营业务同比增速为25.5%，显示业务已恢复。
• 新兴市场商品损耗率高，推动EAS系统普及。

RFID业务

• RFID是物联网的重要技术之一，应用领域广泛，包括商业零售、交通管理、安全监察等。
• 上扬无线预计2014年将具备6亿张/年裸标签产能，汇联特种标签预计2014年厂房投入使用。
• ESL在零售业应用前景广阔，预计苏宁等大型零售商将广泛采用。

财务预测与估值

财务预测

• 营业收入：2013年4.30亿元，2014年7.29亿元，2015年9.84亿元
• 净利润：2013年9358万元，2014年1.57亿元，2015年2.08亿元
• 毛利率：2013年39.3%，2014年37.9%，2015年37.2%
• 每股收益：2013年0.56元，2014年0.94元，2015年1.24元
• 资产负债率：2013年5.6%，2014年7.6%，2015年8.8%

估值指标

• 市盈率：2013年47.9倍，2014年28.5倍，2015年21.6倍
• 市净率：2013年3.9倍，2014年2.7倍，2015年2.4倍
• EV/EBITDA：2013年27.8倍，2014年19.0倍，2015年15.2倍

投资建议

• 建议买入：公司多项业务将在2014年进入收获期，盈利增长显著，且具备并购扩张能力。
• 合理估值：2014年35倍，基于公司未来增长潜力和盈利预期。

有别于大众的认识

• RFID是物联网的重要组成部分，专利纠纷结束后需求释放。
• 公司通过并购拓展下游市场，提升整体业务价值。
• 零售业的OTO趋势推动ESL应用，公司已有布局。

股价表现催化剂

• 超高频RFID专利纠纷解决，需求释放
• 苏宁云商可能大规模推广使用ESL
• 国内物流智能化推动RFID应用

总结

中瑞思创凭借其在EAS和RFID领域的深厚积累及并购战略，正在向综合系统服务提供商转型。随着全球经济复苏和物联网发展，公司有望在2014年实现多项业务的快速增长。建议投资者关注其在RFID和ESL领域的布局，以及并购带来的盈利增厚。公司具备较强的盈利能力，合理估值在2014年35倍，建议买入。