20150616-申万宏源-思创医惠-300078.SZ-制造向服务转型_收贩医惠敲开医疗信息化大门_27页_1mb

中瑞思创（300078）总结

核心内容

中瑞思创（300078）是一家以电子防盗系统（EAS）和射频识别（RFID）技术为核心的公司，正经历从制造向服务转型的战略调整。公司通过收购医惠科技，正式进军医疗信息化领域，为未来发展打开新的增长点。公司整体战略定位为“国际一流的智能商用技术服务专家”，致力于成为RFID技术的解决方案提供商，面向下游应用领域发展。

主要观点

• 公司在RFID产业链上实现了从芯片设计、封装到应用的垂直一体化布局，RFID业务在2014年实现快速增长，毛利率显著提升。
• 医惠科技作为医疗信息化领域的领先企业，拥有优质客户资源，能够为中瑞思创提供技术支持和经验，助力其在智慧医疗市场的拓展。
• 公司的扩张策略主要依赖于并购，通过这种方式实现资源协同，提升市场竞争力。
• 公司在2015年6月复牌，发布收购医惠科技的公告，预计该交易将在下半年完成并表，成为公司业绩增长的重要推动力。
• 公司通过增发和并购，实现了股权结构的优化，为未来业务发展提供资金支持。

关键信息

财务预测

• 2015-2017年主营收入：预计分别为8.09亿元、11.18亿元和13.72亿元，同比增长率分别为65%、38%和23%。
• 2015-2017年净利润：预计分别为1.27亿元、1.89亿元和2.33亿元，同比增长率分别为62.3%、49.3%和22.5%。
• 考虑增发摊薄影响后的每股收益：预计分别为0.70元、1.05元和1.29元/股。

市场表现

• 市盈率：2015年为70.9，预计2016年为47.5，2017年为38.8。
• 市净率：7.1。
• 息率：0.10%。
• 流通A股市值：40.4亿元。

收购医惠科技

• 收购价格：108724万元。
• 医惠科技的营业收入和盈利预测：预计2015-2017年分别为26473万元、33401万元和40822万元，同比增长率分别为51%、35%和27%。
• 医惠科技的毛利率：预计分别为54.9%、53.4%和52.0%。

战略定位

• 公司战略从“制造+系统集成”向“智能商用技术服务专家”转变，关注烟草、市政、物流、医疗等领域。
• 通过收购医惠科技，公司进入医疗信息化领域，利用其优质客户资源和行业地位，推动公司向服务型企业的转型。

投资建议

• 投资评级：买入。
• 理由：公司战略转型符合制造业向服务业发展的趋势，RFID业务增长迅速，医惠科技作为医疗信息化平台，对业绩增厚明显，公司股票处于相对低估状态。

风险提示

• 市场风险：创业板估值水平可能带来结构性市场风险。
• 并购风险：医惠科技的并购项目可能存在业绩不达预期的风险。

股价表现催化剂

• 医惠科技并购：为医疗信息化业务提供基础，增强公司竞争力。
• RFID产能释放：上扬的产能扩张，推动RFID业务增长。
• 医惠科技发展思路明确：有助于公司未来在医疗信息化领域的拓展。

股权结构变化

• 收购医惠科技后：医惠科技成为公司全资子公司，医惠科技原股东获得中瑞思创股票，实现利益捆绑。
• 增发后：公司总股本增加，路楠和俞国华的持股比例下降，但实际控制力得到保障。

行业对比

• 可比公司估值：公司与卫宁软件、创业软件、远望谷、中元华电等公司相比，具有一定的竞争优势，但需关注行业整体发展情况。

总结

中瑞思创（300078）正从制造向服务转型，RFID产业链布局完成，医疗信息化业务成为新的增长点。公司通过收购医惠科技，获得医疗信息化入口，提升市场竞争力。财务预测显示公司未来三年将实现快速增长，投资评级为“买入”。公司面临市场估值和并购业绩等风险，但整体表现优于行业平均水平。