20221027-开源证券-圣农发展-002299.SZ-公司信息更新报告_全产业链盈利能力改善_自研种源逐步打开市场_4页_886kb
报告摘要
圣农发展（002299.SZ）总结
核心内容
圣农发展（002299.SZ）发布2022年三季报，显示其全产业链盈利能力有所改善，自研种源“圣泽901”逐步打开市场。公司前三季度实现营收125.53亿元（+18.00%），归母净利润1.92亿元（-47.83%）。第三季度营收48.25亿元（+30.52%），归母净利润2.91亿元（+210.39%），毛利率提升至10.76%，同比和环比分别增长1.85/5.36个百分点。
公司维持“买入”投资评级，预计2022-2024年归母净利润分别为4.86亿元、10.49亿元、13.07亿元，对应EPS分别为0.39元、0.84元、1.05元，当前股价对应PE分别为54.6倍、25.3倍、20.3倍。
主要观点
- 盈利能力改善：第三季度毛利率显著提升，反映禽肉价格中枢上移和公司运营效率提升，整体盈利能力环比改善。
- 自研种源进展：公司自研种源“圣泽901”在2022年前三季度祖代更新量约18万套，占国内总更新量的26%，推动国产替代进程。
- 产能扩张与项目推进：公司多个建设项目进入收尾阶段，如肉鸡加工六厂、政和肉鸡产能工程等，有助于提升整体产能和市场竞争力。
- 产业链一体化布局：公司通过种源、产能和品牌优势的同步夯实，实现肉鸡产业链一体化发展，增强盈利能力和市场地位。
关键信息
财务数据摘要
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 13,745 | 14,478 | 16,762 | 18,930 | 20,719 |
| 归母净利润（百万元） | 2,041 | 448 | 486 | 10,49 | 13,07 |
| 毛利率（%） | 20.3 | 8.7 | 8.3 | 11.2 | 11.9 |
| 净利率（%） | 14.9 | 3.1 | 2.9 | 5.5 | 6.3 |
| ROE（%） | 21.4 | 4.6 | 4.9 | 9.9 | 11.1 |
| EPS（元） | 1.64 | 0.36 | 0.39 | 0.84 | 1.05 |
| P/E（倍） | 13.0 | 59.2 | 54.6 | 25.3 | 20.3 |
| P/B（倍） | 2.8 | 2.7 | 2.6 | 2.5 | 2.3 |
项目建设与产能
- 在建工程减少：2022年在建工程较年初减少5.32亿元（-72.03%），主要因多个项目完工转固。
- 鸡肉与肉制品销售：2022年销售鸡肉84.67万吨（+11.5%），肉制品19.19万吨（+5.3%）。
- 养殖板块盈利：随着白羽肉鸡价格上涨，养殖端利润改善，全年单吨利润预计约200元，养殖板块有望贡献超2.3亿元归母净利。
- 食品深加工成效显著：子公司圣农食品销售收入增长22.21%，归母净利润增加7505.55万元。
风险提示
- 禽流感疫病风险
- 白羽鸡产能扩张超预期
估值与财务指标
- PE与PB：当前PE为54.6倍，预计2023年为25.3倍，2024年为20.3倍；PB从2020年的2.8倍逐步下降至2024年的2.3倍。
- ROIC：从2020年的18.4%下降至2021年的4.4%，随后逐步回升至2024年的9.3%。
- 资产负债率：从2020年的36.2%上升至2021年的41.8%，预计2022年为48.7%，之后逐步下降至2024年的45.4%。
投资评级说明
- 证券评级：买入（Buy）为预计相对强于市场表现20%以上。
- 行业评级：看好（overweight）为预计行业超越整体市场表现。
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