20260914-西南证券-债券市场跟踪周报_可能触发降准的两个条件_19页_2mb

可能触发降准的两个条件总结

核心内容

上周债市整体延续震荡，收益率小幅上行，短端更具韧性，长端小幅承压。收益率变动幅度为：1年、3年、5年、7年、10年、30年国债分别变动-0.45BP、0.26BP、2.12BP、0.81BP、0.95BP、1.25BP，10Y、30Y国债活跃券收益率分别收于 $1.69%$ 、 $2.17%$ 附近。债市多空博弈主要围绕资金面、政府债供给、8月进出口与CPI/PPI数据展开。

主要观点

• 资金面状态：上周资金面先松后紧，但整体未脱离央行精细化管理的主基调。央行通过隔夜逆回购和买断式操作维持流动性，资金面大幅收紧概率较低。
• 机构行为：大行逢高加仓，边际增持中短期限国债；中小行主要增持中短端政金债，其余期限利率债以卖出为主；保险和基金继续增持超长端；券商买卖交织，是主要卖出方。
• 政府债供给：政府债供给节奏边际加快，9月或存在时点性流动性缺口，但央行可通过常规工具精准对冲，进一步收紧概率不高。
• 降准预期：降准更可能在资金面持续偏紧、基本面明显走弱的情况下落地。当前经济复苏偏弱，主要在需求端，且降准效果可能难以传导。
• 利率债走势：10Y国债或延续区间震荡，方向待金融数据与美联储议息落地确认。

关键信息

1. 资金面

• 上周央行逆回购操作净投放为-15亿元，本周预计到期回笼785亿元。
• 资金利率快速上行，R001、R007分别为 $1.424%$ 和 $1.419%$ ，DR001、DR007分别为 $1.421%$ 和 $1.423%$ 。
• 央行在9月中旬计划连续开展隔夜逆回购操作，以匹配流动性需求。
• 央行提出“淡化数量型中介目标、更注重利率型调控”，强调常态化发行国债。

2. 同业存单

• 上周同业存单发行规模为6495.50亿元，到期规模为4987.80亿元，净融资1507.70亿元。
• 国有行发行规模最大，净融资1119.20亿元；股份行净融资为-216.60亿元。
• 发行利率有所降低，国有行3月期、1年期平均发行利率分别为1.43%、1.48%。
• 二级市场收益率多数上行，1Y-3M期限利差走阔。

3. 债券市场

• 9月政府债发行初显提速迹象，本周地方债计划发行规模放量。
• 长期政府债和地方债净融资规模分别为24336.20亿元和50110.80亿元。
• 26特国06将续发730亿元，预计新券流动性溢价将逐步回归。
• 30Y国债活跃券仍为26特国04，26特国06与其利差压缩至2.50BP左右。

4. 机构行为

• 大行、中小行、保险、基金、其他产品对国债、政金债、地方债分别净买入314.42亿元、-1395.33亿元、233.59亿元、-431.98亿元、757.13亿元、207.68亿元、312.52亿元。
• 机构对7-10Y国债的加仓成本约为 $1.685%$ 。
• 商业银行投资国债收益率更高，保险公司投资地方债相对收益更高。

5. 高频数据

• 螺纹钢期货结算价环比下跌 $2.09%$ ，布伦特原油和WTI原油期货结算价分别上涨 $11.79%$ 和 $9.37%$ 。
• 猪肉批发价环比下跌 $0.92%$ ，蔬菜批发价环比上涨 $0.43%$ 。
• 水泥价格指数环比上涨 $0.68%$ ，BDI指数环比下跌 $3.34%$ 。
• 美元兑人民币中间价为6.77。

后市展望

• 债市震荡格局短期内或延续，10Y国债收益率维持窄幅震荡。
• 本周需关注三方面：8月金融数据、海外扰动、政府债供给。
• 若8月金融数据同比少增、实体信贷偏弱，或强化宽松预期。
• 海外加息预期升温，可能通过中美利差与汇率渠道压制国内长端，但国内政策“以我为主”。
• 9月存在时点性流动性缺口，但可通过央行工具精准对冲，降准可能性仍存。

风险提示

• 数据可能存在误差。
• 经济运行情况可能超预期。
• 政策效果存在不确定性。
• 历史数据不代表未来表现。

分析师信息

• 杨杰峰：西南证券研究院分析师，执业证号：S1250523060001，邮箱：yangjf@swsc.com.cn
• 叶昱宏：西南证券研究院分析师，执业证号：S1250525070010，邮箱：yeyuh@swsc.com.cn
• 联系人：李茂怡，邮箱：limaoyi@swsc.com.cn

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