20210719-东方金诚-7月政策利率不动_全面降准可能触发市场化降息_2页_130kb

2021年7月政策利率与降准分析总结

核心内容

2021年7月15日，中国人民银行实施了1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率保持不变。同时，全面降准落地，释放约1万亿元长期资金，其中一部分用于置换当日到期的4000亿元MLF，其余部分则作为增量资金支持实体经济。此次操作标志着“以长换短”的流动性管理策略，有助于优化金融机构的资金结构，并增强信贷投放能力。

主要观点

• 政策利率保持稳定：7月MLF操作利率未作调整，表明当前货币政策仍以稳增长、防风险和控通胀为优先目标，而非全面转向宽松。
• 降准作为定向支持工具：全面降准释放的长期资金主要用于支持小微企业等实体经济，而非全面降低市场利率，体现了政策的定向性。
• 短期政策利率稳定：7天期逆回购操作利率持续维持在2.20%，显示短期政策利率保持稳定，与中期政策利率形成联动，预示MLF利率不变。
• LPR报价可能下调：虽然7月MLF利率未变，但降准后中端市场利率下行，银行边际资金成本下降，可能促使1年期LPR报价小幅下调，从而推动市场化降息进程。
• 5年期LPR或保持不变：考虑到房地产市场调控的持续性，5年期LPR报价可能不会随1年期LPR下调，以防止居民房贷利率过快下降。

关键信息

1. 降准与MLF操作的联动

• 7月15日降准释放约1万亿元长期资金，其中3000亿元用于置换到期的MLF，1000亿元为当期MLF操作。
• 降准释放的增量长期资金约为7000亿元，有助于缓解银行长期流动性压力。
• 降准操作降低了金融机构的资金成本，预计每年可减少约130亿元成本。

2. 政策利率不动的信号

• MLF操作利率保持2.95%，表明货币政策在综合考量下暂不进行价格型宽松。
• 短期政策利率（7天期逆回购）稳定在2.20%，显示市场利率整体处于平稳状态。
• 降准更多体现为数量型宽松，而非政策利率的调整，强调定向支持而非全面宽松。

3. 对实体经济的支持

• 面对PPI与CPI“剪刀差”扩大，货币政策更倾向于通过降准等工具支持小微企业融资成本下降。
• 监管层强调控制企业综合融资成本，引导其稳中有降，以缓解实体经济压力。

4. 对LPR报价的影响

• 1年期LPR报价的参考基础（MLF利率）未变，但市场利率下行可能促使LPR报价小幅下调。
• 若LPR报价下调，将打破此前1年期LPR与MLF利率之间90个基点的点差固定格局。
• 5年期LPR报价因房地产调控，预计不会下调。

5. 下半年货币政策展望

• 中期政策利率（如MLF）有望保持稳定，主要受PPI-CPI剪刀差和通胀预期影响。
• 政策利率不具备上调条件，全面降准也难以持续实施。
• 监管层可能更多使用结构性政策工具，如再贷款、减税降费等，以精准支持小微企业和绿色金融等领域。

结论

本次7月降准与MLF操作表明，央行在当前经济环境下更倾向于通过数量型工具（如降准）支持实体经济，尤其是小微企业，而非通过下调政策利率实现全面宽松。尽管1年期LPR报价可能因市场利率下行而小幅下调，但5年期LPR仍将保持稳定，以维持房地产调控政策的连续性。未来货币政策或将更多依赖结构性工具，实现精准滴灌，同时坚守稳健中性的基调，以应对多重经济目标之间的平衡挑战。