20170412-安信证券-上海石化-600688.SH-炼化一体化享成本优势_油气改革建炼化基地正当时_24页_1mb

上海石化（600688.SH）分析总结

核心内容概述

上海石化是中国重要的炼化一体化企业之一，具备较强的炼油与化工生产能力。公司受益于油价反弹及国内化工产品高景气周期，盈利能力和净资产收益率（ROE）显著提升。同时，公司作为中石化集团“四大世界级炼化基地”之一，拥有良好的现金流和较低的资产负债率，为未来发展奠定了坚实基础。投资机构给予公司“买入-A”评级，目标价为8.34元，预计2017-2019年公司收入及每股收益稳步增长。

主要观点

1. 油价反弹预期推动业绩增长

• 油价走势：2017年3月前两周，国际油价快速下跌，但随着美国成品油库存下降、OPEC减产延续及地缘政治影响，预计油价将在2季度反弹至55美元/桶甚至突破60美元/桶。
• 公司受益：低油价环境下，公司原油库存增值，提升了炼油业务利润；化工产品如乙烯、丁二烯等价格高位运行，保持较高毛利水平。
• 行业周期性：炼化企业盈利具有周期性，当前正处于高景气周期，公司有望持续受益。

2. 炼化一体化带来成本优势

• 成本控制：2016年公司原油加工成本下降21.8%，原油总成本下降28.4%，显著提升了炼油和化工业务利润。
• 生产优化：公司通过调整原料结构、优化生产流程，提高了汽油产量和高标号汽油比例，提升桶油利润。
• 产能布局：公司拥有原油综合加工1600万吨/年、乙烯100万吨/年、合成树脂100万吨/年、聚合物合成纤维50万吨/年的生产能力，具备较强的市场竞争力。

3. 油气改革助力打造世界级炼化基地

• 战略规划：中石化集团计划投资2000亿元，打造茂湛、镇海、上海、南京四大世界级炼化基地，公司作为其中之一，有望受益。
• 财务状况：公司2016年底在手现金达54.41亿元，资产负债率降至26.65%，为历史最低，具备良好的投资能力。
• 项目推进：公司扩产PX项目仍在审批中，若获批将成为新的业务增长点。

4. 化工产品高景气

• 乙烯：受益于油价低位，乙烯与石脑油价差扩大，长期看好其盈利性。2017年3月前两周油价下跌，但预计反弹后乙烯利润回升。
• 丁二烯：供需错配问题依旧，下游回暖将支撑价格。公司丁二烯产能为12万吨，联营企业上海赛科为9万吨，毛利率保持高位。
• PX：国内产能长期不足，公司增产意愿强烈，2017年1月PX进口依存度为56%，预计未来产能将逐步释放。

关键信息

2016年业绩表现

• 营业收入：778.4亿元，同比下降3.6%
• 归母净利润：59.56亿元，同比增长83.5%
• ROE：26.4%，创上市以来新高
• 每股收益（EPS）：0.55元
• 每股净资产：2.29元，同比增长24.7%

2017年一季度业绩

• 净利润：预计增长18.32-20.04亿元，增幅60%-75%
• 原油加工成本：2661.7元/吨，同比上升56.5%
• 原油加工量：同比增长约10%

盈利预测（2017-2019年）

• 收入：860亿元、936亿元、1005亿元
• EPS：0.62元、0.69元、0.70元
• PE：13.4倍（2017年）

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：8.34元
• 盈利预期：公司业绩持续向好，有望在油价反弹及化工产品高景气中受益。

风险提示

• 油价反弹不及预期：若国际油价未能有效反弹，将影响公司炼油及化工利润。
• 新项目审批延迟：PX等新项目审批进度可能影响公司未来产能扩张及盈利增长。

财务指标概览

投资价值分析

• 行业地位：公司是中国重要的炼油和化工企业之一，具备综合炼油能力，受益于低油价和高景气周期。
• 成本控制：通过优化生产流程和原料结构，公司有效降低成本，提升盈利能力。
• 政策利好：油气改革方案即将公布，公司将受益于政策支持，提升市场竞争力。
• 成长性：公司计划扩大产能，推动业绩持续增长，预计未来三年收入和利润稳步上升。

总结

上海石化在油价反弹和化工产品高景气的背景下，具备良好的盈利能力和增长潜力。公司通过炼化一体化和成本优化，提升盈利水平，同时受益于国家油气改革政策，有望打造世界级炼化基地。尽管存在油价反弹不及预期和新项目审批延迟等风险，但总体来看，公司具备较强的投资价值，建议投资者关注其未来增长机遇。