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宝丰能源深度报告总结

核心内容

宝丰能源（600989.SH）是一家位于中国能源化工“金三角”之一的宁东国家级能源化工基地核心区的企业，依托丰富的煤炭资源，公司已实现第一轮成长，并将在2021-2025年迎来第二轮高成长期。公司当前拥有煤炭750万吨/年、甲醇390万吨/年、聚乙烯60万吨/年、聚丙烯60万吨/年、焦炭400万吨/年产能，并计划进一步扩大焦炭和烯烃产能，推动其在煤化工领域的领先地位。

主要观点

• 资源禀赋与政策支持：我国“富煤贫油少气”的资源结构为现代煤化工提供了重要支撑，而国家在“十三五”及“十四五”期间对煤化工产业的持续支持，为宝丰能源提供了良好的发展环境。
• 成本优势显著：公司具备显著的成本优势，包括原料成本、折旧摊销和人工成本，是其保持竞争力的关键因素。
• 产能扩张与业绩提升：随着焦炭和烯烃产能的逐步释放，公司盈利能力有望显著提升，特别是在油价中枢上行背景下，煤路线成本优势将更加明显。

关键信息

一、深挖“黑金”价值，迎来二次腾飞

• 资源与区位优势：公司位于宁东能源化工基地，拥有丰富的煤炭资源和完善的物流体系。
• 多联产循环经济：公司通过“煤、焦、气、化、油、电”一体化布局，实现资源的高效利用和成本的大幅降低。
• 产能扩张计划：公司计划在2021年底投产300万吨/年焦炭二期项目，在2022年底投产100万吨/年烯烃三期项目，并在内蒙古布局400万吨/年烯烃项目。

二、成本行业领先，构筑强大护城河

• 成本优势来源：
  • 原料自给率高：公司煤炭自给率约50%，高于行业平均水平。
  • 折旧成本低：公司烯烃项目投资成本低，折旧年限长，折旧成本显著低于神华。
  • 人工成本低：公司管理效率高，人工成本低于神华。
• 成本优势体现：2016-2019年，公司聚烯烃平均成本为4134元/吨，低于神华的5259元/吨，成本优势显著。

三、焦炭供需格局趋稳，公司产能扩张提升业绩

• 行业趋势：焦炭行业在供给侧改革背景下，供需格局趋稳，盈利能力提升。
• 公司产能：公司焦炭产能400万吨/年，2021年将增至700万吨/年，显著提升公司利润。
• 焦炭业务表现：公司焦炭业务毛利率从2015年的3.19%提升至2019年的45.33%，成本优势明显。

四、煤制烯烃成本优势显著，公司跨周期高成长可期

• 原料多元化趋势：乙烯和丙烯的生产路线由石油路线向煤路线和乙烷路线多元化发展。
• 成本优势：在油价上涨的情况下，煤路线成本优势显著，预计2021-2022年公司归母净利润将分别达到241亿元和291亿元。
• 项目进展：公司烯烃三期项目预计2022年底投产，内蒙400万吨/年煤制烯烃项目已获得核准，有望进一步降低原料成本。

五、公司估值及投资建议

• 财务预测：2020-2022年公司营收预计分别为163亿元、181亿元、245亿元，归母净利润分别为49.0亿元、53.0亿元、72.4亿元，每股收益分别为0.67元、0.72元、0.99元，对应PE分别为23.7倍、21.9倍、16.0倍。
• 投资评级：分析师推荐（维持评级），认为公司具备长期成长潜力，未来业绩有望显著提升。

风险提示

• 煤炭价格大幅上涨：可能导致煤路线成本上升，影响盈利能力。
• 油价大幅下跌：可能削弱煤路线的成本优势。
• 新建项目达产不及预期：可能影响公司未来的业绩增长。

估值与投资建议

• 油价上涨带来的业绩提升：随着油价中枢上行，公司聚烯烃销售价格有望提升，带来更高的利润。
• 项目投产带来的增长：焦炭二期和烯烃三期项目如期投产将显著提升公司业绩。
• 投资催化剂：油价上涨、项目投产、400万吨/年煤制烯烃项目取得重大进展等。

总结

宝丰能源凭借其在煤炭资源、成本控制和产能扩张方面的显著优势，有望在煤化工行业中持续保持领先地位。公司通过多联产循环经济模式，实现资源的高效利用和成本的显著降低，具备跨周期高成长潜力。在油价中枢上行和焦炭行业集中度提升的背景下，公司盈利能力有望进一步增强，未来业绩增长可期。然而，公司仍需关注煤炭价格波动、油价下跌及新建项目达产不及预期等风险因素。