20180822-太平洋-上海石化-600688.SH-炼化景气度维持__业绩增逾_36_略超预期_6页_876kb

上海石化（600688）总结

核心内容

上海石化（600688）在2018年上半年实现了显著业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长21.07%和36.83%，其中二季度归母净利润同比增长171.04%，展现出良好的盈利能力。公司目标价为6.49元，较昨收盘5.19元有较大上涨空间。

主要观点

1. 炼化景气度维持，业绩增逾36%，略超预期

• 原油加工量：2018年上半年加工原油734.39万吨，同比增长7.93%。
• 生产总量：生产商品总量739.68万吨，同比增长21.35%。
• 产销率：保持在99.77%。
• 产品结构：成品油、乙烯、对二甲苯、乙二醇产量均有增长，合纤聚合物和合成纤维略有下降。
• 成本与盈利：原油加工成本同比上涨15.60%，但综合销售毛利率略降1.81pct，三费率下降，销售净利率提升0.78pct至6.77%。
• 联营公司贡献：上海赛科实现净利润26.69亿元，同比增长13.14%，为公司贡献利润5.34亿元，显示“化工型”炼厂盈利良好。

2. 落后产能淘汰，民营炼化投产后竞争加剧

• 油价影响：油价上涨背景下，下游石化产品价格未同比例上涨，但7月后PX、PTA、PP、涤纶等产品快速上涨，有利炼化盈利。
• 竞争环境：随着民营炼化企业投产，行业竞争加剧，影响项目盈利水平的因素包括油价波动、经济增长、产品结构、一体化程度、管理能力等。
• 政策影响：规范成品油税收后，缺乏竞争力的小规模炼厂将逐步被淘汰。

3. 现金奶牛，分红率高

• 资产负债率：仅36.92%，经营现金流净额充裕，2017年为70.78亿元，2018年上半年为42.27亿元。
• 在手现金：146亿元，具备较强的现金流支撑能力。
• 分红率：2015-2017年分别为33.27%、45.34%和52.87%，显示出公司分红政策稳定。

4. 盈利预测及评级

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为63.63亿元、63.82亿元和65.78亿元，对应EPS分别为0.59元、0.59元和0.61元。
• 市盈率（PE）：预计为8.8X、8.8X和8.5X，估值处于低位。
• 投资评级：公司经营稳定，分红高，估值低位，维持“买入”评级。

关键信息

• 股票数据：

  • 总股本/流通：10,824/10,824百万股
  • 总市值/流通：56,176/56,176百万元
  • 12个月最高/最低价：7.09/5.16元

• 财务指标：

  • 营业收入增长率：2018E为9.0%，2019E为7.0%，2020E为5.0%
  • 归母净利润增长率：2018E为3.6%，2019E为0.3%，2020E为3.1%
  • 毛利率：24.3%（2017）→ 23.0%（2018E）
  • 净利率：6.7%（2017）→ 6.4%（2018E）
  • ROE：21.7%（2017）→ 18.4%（2018E）
  • ROIC：22.0%（2017）→ 17.9%（2018E）
  • 资产负债率：27.9%（2017）→ 25.2%（2018E）

• 估值比率：

  • P/E：9.1（2017）→ 8.8（2018E）→ 8.5（2020E）
  • P/B：2.0（2017）→ 1.6（2018E）→ 1.2（2020E）
  • EV/EBITDA：6.8（2017）→ 6.7（2018E）→ 7.2（2020E）

风险提示

• 国际油价波动：油价大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 产品价格波动：下游产品价格大幅波动可能对利润产生影响。

投资评级说明

• 行业评级：看好（未来6个月行业回报高于市场5%以上）；中性（介于-5%与5%之间）；看淡（低于市场5%以下）。
• 公司评级：买入（个股相对大盘涨幅15%以上）；增持（5%-15%）；持有（-5%-5%）；减持（-15%以下）。

联系信息

• 证券分析师：

  • 柳强：电话 010-88321949，邮箱 liuqiang@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190518060003
  • 杨伟：电话 010-88695130，邮箱 yangwei@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190517030005

• 销售团队：

  • 王方群：销售负责人，手机 13810908467，邮箱 wangfq@tpyzq.com
  • 王均丽：北京销售总监，手机 13910596682，邮箱 wangjl@tpyzq.com
  • 袁进、成小勇、李英文、孟超、付禹璇、陈辉弥、洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹、黄小芳、梁金萍、杨海萍、张茜萍、王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆、陈婷婷等，均提供销售支持。

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