20171222-东北证券-小天鹅A-000418.SZ-公司净利润增长的核心动能正在发生变化_14页_1mb

小天鹅A（000418）公司动态报告总结

核心内容

小天鹅A是一家专注于白色家电的公司，其核心业务包括洗衣机等产品。2017年12月发布的证券研究报告指出，公司净利润增长的核心动能正在发生变化，内销毛利率提升成为盈利增长的新引擎。公司整体盈利能力持续增强，且未来三年盈利复合增速有望超过30%。

主要观点

1. 净利润快速增长，盈利能力持续提升

• 净利润增长：2012-2016年，公司归母净利润分别为3.38亿元、4.13亿元、6.98亿元、9.19亿元、11.43亿元，复合增速为35.60%。
• 毛利率提升：2012年至2016年，公司毛利率从22.6%提升至25.6%，其中外销毛利率从4.9%增长至13.5%，显著带动整体盈利。
• 净利润率提升：公司净利润率从5.5%提升至8.2%，盈利能力显著增强。
• 费用率变化：2013-2016年，公司总体费用率稳步下降，管理费用率从4.5%下降至3.1%，显著提升了运营效率。

2. 被理财资金隐藏的公司盈利能力

• 理财资金占比高：2016年，公司理财资金占总资产的43.1%，远高于其他白电公司，如格力电器（0.7%）、美的集团（23.9%）、青岛海尔（0.4%）等。
• 核心资产盈利更强：扣除理财收益后，公司核心资产的归母净利润复合增速为36.36%，表明其主营业务具备较强盈利能力。

3. 内销毛利率提升成为盈利增长新引擎

• 内销毛利率首次提升：2017H1，公司内销毛利率提升近1个百分点，为2015年以来首次。
• 市场格局稳定：内销市场竞争格局逐步平稳，洗衣机行业产品结构持续优化，将支撑毛利率的进一步提升。
• 产品结构优化：公司正从追求市场份额向提升产品结构转型，推动滚筒洗衣机的销售增长，带动整体毛利率提升。
• 原材料影响：尽管2017年原材料价格上涨，但公司通过产品价格调整和市场策略优化，成功提升了内销毛利率。

4. 未来三年盈利复合增速超30%

• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为2.42元、3.33元、4.39元，对应PE分别为28x、20x、15x。
• 核心资产估值：扣除理财资金后，公司核心资产估值具有较强的安全边际，2017-2019年核心资产市盈率分别为22x、15x、11x。
• 成长空间：未来三年公司归母净利润预计分别为15.3亿、21.1亿、27.8亿，复合增速显著，具备良好成长潜力。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

财务预测与估值

• 2017-2019年EPS：2.42元、3.33元、4.39元
• 2017-2019年PE：28x、20x、15x
• 核心资产EPS：2.07元、2.94元、3.96元
• 核心资产PE：22x、15x、11x
• 核心资产净利润复合增速：预计超过30%

风险提示

• 行业竞争加剧：洗衣机行业竞争加剧可能影响盈利。
• 原材料大幅涨价：上游原材料成本上涨可能对毛利率造成压力。

结论

小天鹅A的盈利能力持续提升，核心资产表现优秀。内销毛利率提升成为公司盈利增长的新动能，预计未来三年净利润复合增速将超过30%。公司估值安全边际较高，给予“买入”评级。