> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河固收转债周报总结 | 超跌小幅补缺后，后市怎么看？ ## 核心内容概述 2026年第13周（3月23日—3月27日），中国转债市场在整体偏弱的权益市场中表现出较强的修复能力，中证转债上涨1.28%，而主要宽基股指普跌。该周市场受到地缘局势反复、油价高位震荡及美联储加息预期升温等多重因素影响，呈现震荡格局。 ## 主要观点 ### 1. 市场表现回顾 - **权益市场**：A股整体下跌，上证综指环比下跌1.09%，创业板跌幅最大为1.68%。 - **转债市场**：中证转债逆势上涨1.28%，市场风格分化明显，高价、中盘及中评级品种表现较好。 - **风格指数**：高价低溢价转债涨幅最高（3.2%），中盘与AA评级转债分别上涨1.8%和1.8%。 - **平价与估值**：转债平价中位数回落至99.46元，估值整体回升至近一年前20%，相对正股抗跌。 - **成交活跃度**：转债成交回升但仍在近一年中位数以下，股票成交维持在近一年中上水平。 - **ETF规模**：截至3月26日，转债ETF规模净流入2.91亿元，达737.2亿元。 ### 2. 转债市场周观点 - **市场调整**：近期偏权市场调整与历史经验相似，主要受流动性、黑天鹅事件、基本面与政策、转债自身风险等因素影响。 - **宏观场景分析**： - **乐观情景**：地缘风险缓和、流动性边际收紧、经济复苏信号明确，市场回撤幅度可控，修复速度快。 - **中性情景**：春季躁动后强复苏预期落空，市场震荡修复，风格均衡，板块轮动。 - **悲观情景**：多重黑天鹅叠加形成滞胀格局，市场系统性下跌，进入较长调整期。 - **当前场景**：整体更接近中性情景，但存在超额因素，如地缘冲突导致的油价韧性及量化监管政策收紧带来的赎回压力。 ### 3. 后市展望 - **短期风险**：市场下行风险尚未完全释放，沪指跳空缺口未修复，地缘局势未明、油价高位及美股情绪扰动，以及固收+赎回持续，均是当前风险未充分消化的表现。 - **中期趋势**：若不利因素继续发酵，需防范情绪转向悲观；若风偏维持中性偏乐观，权益慢牛、长牛预期不改，需关注地缘局势、海内外政策动向与固收+申赎等关键变量。 - **风格配置**：大盘低价风格具备避险价值，部分小盘高价个券具备超跌修复与条款博弈价值。 - **题材机会**：年报窗口期临近，有业绩支撑的板块或走出独立行情，尤其是前期表现偏弱的医药、金融及部分消费相关板块，以及“HALO”相关传统实物资产与新质生产力修复机会。 ## 关键信息 - **强赎情况**：当周公告强赎的转债共2支，合计规模12.96亿元，较前一周增加2.35亿元。其中永22转债与伟测转债触发强赎。 - **新发转债**：2026年累计发行转债规模为92.16亿元，同比-32.6%，仍处历年低位。 - **风险提示**：包括国内经济修复不及预期、海内外政策超预期、转债估值压缩、正股股价波动、样本统计不完全等。 ## 市场推演与情景分析 | 情景分类 | 对应历史区间 | 宏观变量 | 核心扰动因素 | 市场特征 | 后市可能方向 | |----------|--------------|----------|--------------|----------|--------------| | 乐观情景 | 2020.7-2020.9、2021.1-2021.4 | 国内经济景气触底向上，原油底部脉冲后回落、通胀逐步修复 | 地缘风险收敛、全球流动性边际收紧、权益市场小幅降温 | 高价券杀估值、低价品种磨底；整体回撤幅度可控，修复速度快 | 市场风险偏好显著修复，转向结构性机会，前期受冲击较大的成长和高弹性资产反弹更快 | | 中性情景 | 2025.2-2025.4 | 春季躁动后强复苏预期落空、景气度转弱收缩，通胀环境温和 | 关税不确定性抬升、美联储降息预期推迟、稳增长政策力度偏弱、地缘扰动影响下降 | 高价品种先行调整后跌幅与正股持平、低价券抗跌，无信用风险引发的结构反转 | 市场指数震荡修复，风格偏均衡、板块随外部环境轮动、重回基本面定价 | | 悲观情景 | 2021.12-2022.4 | 多重黑天鹅叠加形成基本面滞胀格局 | 俄乌冲突发酵升级、美联储开启加息周期、公共卫生事件冲击、地产风险显现 | 全市场普跌、高价品种遭遇戴维斯双杀，进入较长调整期 | 风偏继续回落，杀估值、压仓位，前期高拥挤方向显著承压、底部防御板块或反转 | ## 风险提示 - **国内经济修复不及预期风险** - **海内外政策超预期风险** - **转债估值压缩风险** - **正股股价超预期波动风险** - **样本统计不完全风险** ## 相关报告 - **年度&中期策略**： - 2025/11/21 2026年固收展望：稳中有变，结构为王 - 2025/6/22 2025年中期策略：外部风浪未平，内部蓄势待破，震荡中寻机 - 2024/12/30 2025年年度策略：波澜再起，蓄势待发 - 2024/6/28 2024年中期策略：把握定力，顺势而为——经济展望篇 - 2024/6/28 2024年中期策略：行情中继，静待时机——策略篇 - **固收专题**： - 2026/3/27 专题|债市杠杆策略再审视——固收策略系列专题报告之三 - 2026/3/15 境外债|地缘冲突范式下的美债逻辑重构与情景推演 - 2026/2/10 境外债|点心债市场梳理与展望：南向风起，掘金票息 - 2026/2/5 季报|固收+规模同比增超九成，高波二级债基扩容明显 - 2026/1/30 季报|纯债债基规模承压，杠杆久期策略分化 - 2026/1/16 固收+国债期货定价逻辑、交易特征与单边策略实践 - 2026/1/5 境外债 | 货币政策先缓后松，美债曲线陡峭化延续 - **固收月报**： - 2026/3/4 利率|两会窗口与地缘摩擦下，债市会否出现新定价？ - 2026/2/8 转债 | 估值、成交均在高位，关注高低切—2026年2月展望 - 2026/2/4 利率 | 赔率阶段性不足，关注再通胀与供给扰动—2026年2月展望 - 2026/1/7 转债 | 开年怎么配？—2026年1月展望 - 2025/12/31 利率 | 把握年初利率季节性窗口，顺势布局—2026年1月策略展望 - 2025/12/5 转债 | 震荡高低切或持续，建议稳健配置—12月转债策略展望 ## 研究团队介绍 - **刘雅坤**：中国银河证券固收首席分析师，拥有8年宏观固收及资产配置经验，曾就职于方正证券、申港证券及宏观对冲私募基金。 - **周欣洋**：固收分析师，帝国理工学院硕士，2022年加入中国银河证券研究院。 - **郝禹**：固收分析师助理，复旦大学经济学硕士、学士，2024年加入研究院，覆盖可转债及“固收+”资产配置领域。 - **张岩东**：固收分析师助理，圣路易斯华盛顿大学硕士，2024年加入研究院，从事固收利率债研究工作。