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中国银河固收转债周报总结 | 超跌小幅补缺后，后市怎么看？

核心内容概述

2026年第13周（3月23日—3月27日），中国转债市场在整体偏弱的权益市场中表现出较强的修复能力，中证转债上涨1.28%，而主要宽基股指普跌。该周市场受到地缘局势反复、油价高位震荡及美联储加息预期升温等多重因素影响，呈现震荡格局。

主要观点

1. 市场表现回顾

• 权益市场：A股整体下跌，上证综指环比下跌1.09%，创业板跌幅最大为1.68%。
• 转债市场：中证转债逆势上涨1.28%，市场风格分化明显，高价、中盘及中评级品种表现较好。
• 风格指数：高价低溢价转债涨幅最高（3.2%），中盘与AA评级转债分别上涨1.8%和1.8%。
• 平价与估值：转债平价中位数回落至99.46元，估值整体回升至近一年前20%，相对正股抗跌。
• 成交活跃度：转债成交回升但仍在近一年中位数以下，股票成交维持在近一年中上水平。
• ETF规模：截至3月26日，转债ETF规模净流入2.91亿元，达737.2亿元。

2. 转债市场周观点

• 市场调整：近期偏权市场调整与历史经验相似，主要受流动性、黑天鹅事件、基本面与政策、转债自身风险等因素影响。
• 宏观场景分析：
  • 乐观情景：地缘风险缓和、流动性边际收紧、经济复苏信号明确，市场回撤幅度可控，修复速度快。
  • 中性情景：春季躁动后强复苏预期落空，市场震荡修复，风格均衡，板块轮动。
  • 悲观情景：多重黑天鹅叠加形成滞胀格局，市场系统性下跌，进入较长调整期。
• 当前场景：整体更接近中性情景，但存在超额因素，如地缘冲突导致的油价韧性及量化监管政策收紧带来的赎回压力。

3. 后市展望

• 短期风险：市场下行风险尚未完全释放，沪指跳空缺口未修复，地缘局势未明、油价高位及美股情绪扰动，以及固收+赎回持续，均是当前风险未充分消化的表现。
• 中期趋势：若不利因素继续发酵，需防范情绪转向悲观；若风偏维持中性偏乐观，权益慢牛、长牛预期不改，需关注地缘局势、海内外政策动向与固收+申赎等关键变量。
• 风格配置：大盘低价风格具备避险价值，部分小盘高价个券具备超跌修复与条款博弈价值。
• 题材机会：年报窗口期临近，有业绩支撑的板块或走出独立行情，尤其是前期表现偏弱的医药、金融及部分消费相关板块，以及“HALO”相关传统实物资产与新质生产力修复机会。

关键信息

• 强赎情况：当周公告强赎的转债共2支，合计规模12.96亿元，较前一周增加2.35亿元。其中永22转债与伟测转债触发强赎。
• 新发转债：2026年累计发行转债规模为92.16亿元，同比-32.6%，仍处历年低位。
• 风险提示：包括国内经济修复不及预期、海内外政策超预期、转债估值压缩、正股股价波动、样本统计不完全等。

市场推演与情景分析

风险提示

• 国内经济修复不及预期风险
• 海内外政策超预期风险
• 转债估值压缩风险
• 正股股价超预期波动风险
• 样本统计不完全风险

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研究团队介绍

• 刘雅坤：中国银河证券固收首席分析师，拥有8年宏观固收及资产配置经验，曾就职于方正证券、申港证券及宏观对冲私募基金。
• 周欣洋：固收分析师，帝国理工学院硕士，2022年加入中国银河证券研究院。
• 郝禹：固收分析师助理，复旦大学经济学硕士、学士，2024年加入研究院，覆盖可转债及“固收+”资产配置领域。
• 张岩东：固收分析师助理，圣路易斯华盛顿大学硕士，2024年加入研究院，从事固收利率债研究工作。