20231008-天风证券-贝泰妮-300957.SZ-拟以自有资金收购悦江投资_扩展大众护肤品领域布局_3页_245kb

报告摘要

贝泰妮（300957）收购悦江投资总结

核心内容

贝泰妮计划以自有资金48550万元收购悦江投资48.55%的股权，并以5000万元认购其新增注册资本12.43万元，交易定价参照悦江投资投前10亿元估值。交易完成后，贝泰妮将持有悦江投资51%的股权，悦江投资将纳入其合并报表范围。2023年1-6月，悦江投资营收为2.86亿元，净利润为1845万元。

主要观点

战略意义
本次收购有助于贝泰妮进一步拓展大众护肤品领域，完善其在该赛道的布局，提升整体竞争力。
业绩承诺
悦江投资管理层股东承诺2023-2025年净利润分别不低于5000万元、8000万元和1.05亿元，三年累计承诺净利润不低于2.35亿元。
标的公司优势
悦江投资核心团队拥有丰富的美妆行业经验，曾任职于欧珀莱、宝洁等知名企业。公司目前聚焦于泊美、Za姬芮等知名品牌，并通过线上线下全渠道销售策略迅速提升品牌影响力和销售额。同时，悦江投资在品牌营销、分销和渠道拓展方面表现优异，还孵化了多个自主品牌，涵盖彩妆、护肤、食品和茶饮等领域。
协同效应
贝泰妮与悦江投资的结合将实现产业资源互补，提升国际化布局能力，增强经营业绩。
产品表现
贝泰妮内部改革和渠道优化后，产品逻辑更加清晰，业绩持续改善。例如，618期间线上新品屏障霜表现优异，7月修白瓶在抖音超品日助力下销量增长明显，新品特润霜近期登陆天猫小黑盒，有望逐步放量。
新品牌发展
新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性，提供祛痘系统化解决方案，精准性和科学性持续验证。随着多渠道营销的推进，有望结合私域与公域资源，抢占消费者心智，打造第二成长曲线。

关键信息

交易金额：48550万元（收购股权） + 5000万元（新增注册资本） = 53550万元
交易后持股比例：51%
2023年1-6月业绩：营收2.86亿元，净利润1845万元
三年净利润承诺：2023年不低于5000万元，2024年不低于8000万元，2025年不低于1.05亿元
投资建议：维持“买入”评级，目标价格未明确，当前股价为93.31元
财务预测：
- 营业收入：2023E为6441.62百万元，2025E预计达10148.39百万元
- 归属于母公司净利润：2023E为1354.33百万元，2025E预计达2132.58百万元
- 每股收益（EPS）：2023E为3.20元，2025E预计达5.03元
- 市盈率（P/E）：2023E为29.18，2025E预计为18.53
- 市净率（P/B）：2023E为5.72，2025E预计为3.68
- 市销率（P/S）：2023E为6.14，2025E预计为3.89
- EV/EBITDA：2023E为21.06，2025E预计为12.24

风险提示

收购不及预期
未来业务发展不及预期
行业景气度下降

财务比率

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	76.01%	75.21%	77.22%	77.15%	77.32%
净利率	21.45%	20.97%	21.02%	21.04%	21.01%
ROE	18.15%	18.93%	19.61%	19.86%	19.84%
ROIC	211.50%	57.63%	94.59%	91.20%	100.39%
资产负债率	17.79%	16.62%	11.24%	15.25%	11.05%
净负债率	-41.56%	-43.77%	-49.79%	-56.67%	-62.75%
流动比率	5.81	5.76	8.59	6.15	8.61
速动比率	5.29	5.09	7.97	5.46	7.89

财务预测摘要

指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	4022.40	5013.87	6441.62	8135.77	10148.39
营业利润（百万元）	1015.71	1212.11	1570.67	1981.52	2468.72
归属于母公司净利润（百万元）	862.92	1051.23	1354.33	1711.94	2132.58
每股收益（元）	2.04	2.48	3.20	4.04	5.03
每股经营现金流（元）	2.72	1.82	2.72	3.71	4.68
每股净资产（元）	11.23	13.11	16.30	20.35	25.38

估值比率

比率	2021	2022	2023E	2024E	2025E
市盈率（P/E）	45.80	37.60	29.18	23.09	18.53
市净率（P/B）	8.31	7.12	5.72	4.59	3.68
市销率（P/S）	9.83	7.88	6.14	4.86	3.89
EV/EBITDA	68.85	40.64	21.06	16.09	12.24