20231006-上海证券-贝泰妮-300957.SZ-拟收购悦江投资_有望增强品牌矩阵和运营能力_4页_472kb

买入（维持）总结 - 美容护理行业

核心内容

公司发布对外投资公告，全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金收购悦江投资48.55%股权，并增资5000万元，最终持有悦江投资51%股权，实现对其控股。该交易完成后，悦江投资将纳入公司合并报表范围。

主要观点

• 收购目的：通过收购悦江投资，公司有望增强品牌矩阵和运营能力，特别是借助悦江投资在化妆品品牌运营方面的经验。
• 业绩承诺：悦江投资承诺2023-2025年净利润分别不低于5000万元、8000万元和1.05亿元，三年累计不低于2.35亿元。
• 交易估值：交易定价参照悦江投资投前10亿元估值，投后估值为10.5亿元，2023年净利润对应PE为21倍。
• 品牌资源：悦江投资拥有Za姬芮和泊美两个品牌，均为资生堂旗下品牌，Za姬芮主打年轻女性彩妆，泊美为植物护肤品牌，具有较强的市场基础和消费者认知。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为当前估值已反映悲观预期，未来成长性良好。

关键信息

交易详情

• 交易时间：2023年9月28日
• 交易方：公司全资子公司海南贝泰妮收购悦江投资48.55%股权，并增资5000万元
• 交易后持股：公司持有悦江投资51%股权
• 交易金额：4.855亿元收购股权 + 5000万元增资 = 总计5.355亿元

悦江投资财务表现

• 2022年营收：3.08亿元，净利率4.6%
• 2023年H1营收：2.86亿元，净利率6.5%
• 2023年净利润：5000万元，对应PE为21倍

收购后的品牌矩阵

• Za姬芮：1997年成立，主打隔离、粉底等底妆产品，2022年抖音防晒美白隔离霜TOP1，天猫美白隔离霜TOP1
• 泊美：资生堂在中国市场推出的本地化护肤品牌，主打植物护肤，在CS渠道有较强基础
• 公司其他品牌：薇诺娜（敏感肌护理）、薇诺娜宝贝（母婴护肤）、瑷科缦（抗老科技）、贝芙汀（祛痘护理）

悦江投资运营能力

• 悦江投资创始人郭亮曾创立广州百库，代理美即面膜、ABC卫生巾等品牌，后被欧莱雅收购，具备丰富的品牌运营经验
• 有望通过与公司协同，提升线上运营能力

财务预测

估值指标

财务指标趋势

营运与偿债能力

风险提示

• 行业景气度下行风险
• 竞争加剧风险
• 产品质量事故风险
• 新品推广不及预期风险
• 消费复苏不及预期风险
• 渠道流量变革风险

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司当前估值已反映此前悲观预期，未来业绩增长潜力较大，具备较强的品牌矩阵和运营能力，有望提升整体竞争力。

估值与财务预测汇总

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

估值指标预测

投资评级说明

• 买入：股价表现将强于基准指数20%以上
• 增持：股价表现将强于基准指数5-20%
• 中性：股价表现将介于基准指数±5%之间
• 减持：股价表现将弱于基准指数5%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或重大不确定性事件

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