20240401-华源证券-黔源电力-002039.SZ-来水偏枯拖累业绩_现金流价值持续凸显__黔源电力_3页_482kb

黔源电力2023年业绩分析总结

业绩概况

黔源电力2023年实现归母净利润265亿元，同比大幅下降3609%。主要原因为全年来水偏枯（发电量6126亿千瓦时，同比下降30.76%），导致上半年业绩创历史同期最低（0.32亿元），下半年虽有所改善（全年净利润232亿元），但全年仍处于较低水平。

现金流优势显著

尽管盈利下滑，公司财务状况稳健。经营性现金流量净额达180亿元，投资性现金流流出22亿元。得益于持续偿还债务，有息负债规模降至80亿元，资产负债率降至58.56%。预计通过债务置换，财务费用将进一步下降。

核心价值：现金流决定估值

分析师强调，水电公司经营性现金流是估值关键指标。黔源电力净现比（经营性现金流量净额与归母净利润之比）高于行业平均，CFM净现比达到行业首位。DCF及FCFF折现模型结果显示，以最新市值68亿计算，公司估值可能被低估，合理市值区间在100-120亿元之间（按不同折现率计算）。

评级与投资建议

维持“买入”评级，预测公司2024-2026年归母净利润分别为50.1、53.8及55.9亿元。在“四水两核”板块同涨趋势下（跑赢沪深300），认为当前市场对现金流资产重估尚未结束，公司或迎来估值修复。

风险提示

主要风险为来水波动及电价政策调整，但短期内盈利能力回升的可能性较低。

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