20260429-中邮证券-三友化工-600409.SH-粘胶短纤板块较强运行_多板块产品价格具备弹性_5页_529kb

报告摘要

三友化工（600409）在2026年4月24日发布了2025年年报和2026年第一季度报告，显示出公司近年来业绩波动较大，但未来存在增长潜力。根据中邮证券研究所的分析，公司当前被给予“买入”评级，预期其股价在报告发布后6个月内相对基准指数涨幅将超过20%。

2025年，三友化工实现营业收入188.31亿元，同比下降11.84%；归属于上市公司股东的净利润为0.90亿元，同比下降82.06%。2026年第一季度，公司营业收入45.08亿元，同比下降5.40%；净利润亏损0.92亿元，亏损额同比扩大。

粘胶短纤板块：一季度营收23.54亿元，销量19.47万吨，均价同比上涨2.83%。作为公司核心业务，粘胶短纤具有较强的出口优势，占全国出口量的40%以上，具备全球市场溢价能力。
纯碱：营收8.64亿元，均价同比下降15.77%，受行业新增产能和库存压力影响。
烧碱：营收3.35亿元，均价同比上涨3.32%。
PVC：营收4.15亿元，均价同比下降4.49%。
有机硅（混合环体）：营收2.70亿元，均价同比上涨1.61%。

当前，纯碱、PVC和有机硅等主要产品价格均处于历史底部区间。公司拥有“两碱一化”循环经济产业链和强大的成本控制能力，随着宏观经济回暖，这些产品价格有望反弹，从而释放出巨大的周期向上弹性。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	18831	22113	23221	24461
净利润（百万元）	52	1007	1055	1383
每股收益（元/股）	0.04	0.38	0.39	0.52
市盈率（P/E）	178.70	20.64	19.69	15.03
市净率（P/B）	1.15	1.11	1.07	1.02
EV/EBITDA	10.81	6.43	5.66	4.42

预计2026年公司净利润将大幅增长，增长幅度达765.91%，2027年和2028年也将保持稳健增长趋势。公司毛利率和净利率预计逐步提升，ROE和ROIC亦有望改善。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	18831	22113	23221	24461
营业成本	16435	18292	19196	19879
营业利润	11	1222	1296	1713
归属母公司净利润	90	775	813	1065

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金	3639	3999	5115	6741
资产总计	26665	27817	29109	30634
负债合计	11311	11691	12171	12633
所有者权益合计	15354	16126	16938	18001

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流净额	845	2670	2835	3303
投资活动现金流净额	-1526	-1816	-1646	-1553
筹资活动现金流净额	811	-491	-72	-124
现金及现金等价物净增加额	114	360	1116	1626