20170803-中泰证券-广发证券-000776.SZ-大投行+大资管厚积薄发_业绩稳步提升催化估值修复_23页_2mb

广发证券（000776.SZ）投资分析总结

核心内容概述

广发证券作为行业龙头，凭借“大投行+大资管”双轮驱动，业绩稳步增长，估值修复空间较大。当前公司市场价为18元，目标价为20.84元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业高安全边际：券商作为周期性行业，当前PB处于历史低位，监管趋稳，市场环境改善，龙头业绩稳定性增强，估值修复通道开启。
• 龙头业绩稳定提升：广发证券作为第一梯队大券商，业务结构均衡化发展，投行、资管、自营收入占比提升，综合实力稳居行业前列。
• 投行三驾马车并驾齐驱：IPO、增发、并购业务同步发力，公司IPO市占率提升，投行业务排名靠前，有望受益于直接融资和并购重组政策。
• 资管业务盈利能力突出：资管业务规模和主动管理占比行业领先，高粘性客户和丰富营销渠道助力业务稳定增长。
• 自营业务稳健发展：公司自营业务收益率位居行业前列，收益与风险平衡，具备较强的业绩弹性。
• 多元化股权结构优势：非国有控股，市场化运作效率高，公司治理结构灵活，竞争优势显著。
• 互联网金融深度融合：推出机器人投顾“贝塔牛”和易淘金等平台，提升客户粘性与获客能力，推动财富管理转型。
• 信用业务稳健发展：两融业务规模较大，市场回暖下有望提升市占率，利差收益稳定。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年营业收入分别为236/270/307亿元，归母净利润分别为96/110/125亿元，EPS分别为1.26/1.44/1.64元，BVPS分别为11.45/13.46/14.62元。当前大券商平均估值为1.58xPB_2017E，给予公司1.82xPB_2017E，对应目标价20.84元。

关键信息

公司财务数据（单位：百万元）

投资建议

• 目标价：20.84元
• 评级：买入
• 估值倍数：1.82xPB_2017E

风险提示

• 二级市场持续低迷
• 金融监管发生超预期变化

业务结构分析

投行业务

• IPO：2017年上半年IPO承销金额113亿元，市占率15.92%，排名行业第一。
• 再融资：定增承销规模持续增长，2017年上半年承销金额169亿元，市占率7.91%。
• 并购重组：2016年完成27家重大资产重组项目，2017年Q2完成19家，排名行业第一。

资管业务

• 资管规模：2017Q1主动管理规模4324亿元，排名行业第二，总规模占比65%，行业第一。
• 产品多样化：集合、定向、专项资管规模均增长，产品创新助力收入提升。
• 基金业务：持有广发基金51.13%股权，易方达基金25%股权，基金规模和收入持续增长。

经纪业务

• 股基交易额：2016年交易额11.83万亿元，行业排名第5。
• 佣金率：历史佣金率高于行业，预计2017年全年佣金率下降至0.029%。
• 互联网金融：贝塔牛机器人投顾、易淘金网上商城等平台引流效果显著，客户粘性增强。

自营业务

• 自营收益率：5年年化自营收益率9.22%，位居行业第二。
• 收入占比：2017Q1自营收入占比37%，收益与风险平衡，业绩弹性增强。

信用业务

• 两融余额：2016年末540.85亿元，市占率5.76%，排名行业第一。
• 股权质押：公司通过自有资金开展股票质押式回购业务，规模增长显著。

估值分析

• 可比公司法：选取8家可比公司，综合P/E和P/B估值，预计2017年目标价为20.84元，对应1.82xPB_2017E。
• 分部估值法：综合各业务条线估值，预计2017年目标价为20.76元，对应1.81xPB_2017E。
• 盈利预测：2017-2019年营业收入分别为236/270/307亿元，归母净利润分别为96/110/125亿元。

结论

广发证券凭借“大投行+大资管”模式，业务结构均衡，盈利模式多样化，业绩稳定增长，估值修复空间较大。公司具备较强的市场竞争力和业务弹性，未来增长潜力显著，建议关注其投资价值。