2017-大投行大资管厚积薄发，业绩稳步提升催化估值修复_24页-2mb

广发证券（000776.SZ）研究报告总结

核心内容

广发证券作为一家综合性大券商，凭借其“大投行+大资管”战略，实现了业绩稳步增长和估值修复。公司拥有多元化的股权结构，市场化运作效率高，竞争优势显著。当前，券商行业整体处于低估值状态，市场回暖和监管环境改善为公司带来良好的发展契机。

主要观点

• 低估值与市场回暖：券商行业平均PB低于2倍，大券商平均PB约1.6倍，处于历史低位。随着市场回暖，业绩稳定性提升，估值修复通道开启。
• 业绩增长与估值修复：公司2017-19年营业收入预计分别为236亿元、270亿元和307亿元，同比分别增长14%、14%和14%。归母净利润预计分别为96亿元、110亿元和125亿元，同比分别增长20%、14%和14%。
• 多元化业务结构：公司收入结构逐步均衡化，投行、资管和自营业务贡献显著，2017年投行+资管业务收入占比提升至34%，自营收入占比达37%，进一步增强业绩弹性。
• 投行业务发展：公司投行业务在IPO、增发和并购方面均表现强劲，2017年上半年IPO承销金额113亿元，市占率15.92%，排名行业第一。
• 资管业务优势：公司资管业务规模领先，主动管理能力突出，截至2017Q1，主动管理规模达4324亿元，排名行业第二。公司拥有高粘性客户群和丰富营销渠道，为业绩增长提供保障。
• 自营业务稳健发展：公司自营投资策略稳健，5年年化自营收益率达9.22%，排名行业第二。在市场回暖背景下，自营业务有望增强业绩弹性。
• 信用业务稳定收益：公司两融业务规模较大，市占率稳定在5.76%。股权质押业务需求增长，有助于稳定收益并降低风险。

关键信息

• 股价与目标价：当前市场价格为18元，目标价格为20.84元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务数据：2017年预计营业收入为236亿元，归母净利润为96亿元，EPS为1.26元，BVPS为11.45元。
• 估值方法：采用可比公司法和分部估值法，预计2017年目标价为20.84元，对应1.82xPB_2017E。

投资建议

• 买入评级：基于公司业绩增长和估值修复潜力，首次覆盖给予“买入”评级。
• 估值空间：公司估值处于行业底部区域，预计2017年目标价为20.84元，对应1.82xPB_2017E。

风险提示

• 二级市场持续低迷：券商盈利与风险状况与市场景气度密切相关，若市场持续低迷，可能影响公司业绩。
• 金融监管变化：监管政策变化可能对业务结构产生影响，需关注政策动向。

图表目录

• 图表1：券商PB分界线，低估值酝酿板块行情
• 图表2：行业价值属性偏好增强
• 图表3：广发证券业务收入拆分
• 图表4：IPO承销金额、数量排行榜
• 图表5：行业净资本及资管收入占比
• 图表6：行业资管业务净值及产品数量
• 图表7：2012-2016自营年化收益率行业对比
• 图表8：广发证券自营投资占比
• 图表9：行业ROE排名
• 图表10：广发证券主要参控股子公司
• 图表11：行业承销规模排行
• 图表12：广发证券承销业务金额市占率
• 图表13：广发证券承销业务收入及占比
• 图表14：IPO在会审批数量
• 图表15：股权承销收入弹性
• 图表16：并购重组市占率
• 图表17：行业投行业务净收入排名
• 图表18：资产及基金管理业务规模、收入
• 图表19：主动管理资产规模及占比
• 图表20：行业资管业务净收入排名
• 图表21：贝塔牛机器人投顾
• 图表22：易淘金网上商城
• 图表23：广发证券股基交易额及市占率
• 图表24：行业及公司证券经纪业务佣金率
• 图表25：行业股基交易额排名
• 图表26：行业证券经纪业务净收入排名
• 图表27：券商直投退出收益及周期
• 图表28：广发证券私募及另类投资规模收入
• 图表29：广发证券投资收益+公允价值变动
• 图表30：投资收益率—按金融资产
• 图表31：行业自营业务净收入排名
• 图表32：市场两融业务规模
• 图表33：两融业务行业排名
• 图表34：广发证券信用业务规模及市占率
• 图表35：广发证券信用业务收益率
• 图表36：券商板块ROE-算数平均法
• 图表37：券商板块杠杆率-算数平均法
• 图表38：券商板块ROE-算数平均法
• 图表39：券商板块杠杆率-整体法
• 图表40：盈利预测
• 图表41：可比公司估值
• 图表42：分部估值
• 图表43：财务报表-年度
• 图表44：财务报表-季度