20171228-广发证券-公用事业行业月报_煤改气_方向不改_PPP回归理性_24页_1mb

广发海外公用事业行业月报总结

核心内容

天然气行业

• “煤改气”趋势持续：供暖季期间，天然气需求超预期，导致气荒和涨价，但中长期天然气消费增长趋势未变。
• 政策支持：能源局印发的《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》符合预期，明确“煤改气”目标。
• 市场表现：管道气平均涨幅15%-20%，LNG市场价突破7000元/吨。
• 推荐标的：中国燃气（0371.HK）、新奥能源（2688.HK）、天伦燃气（1600.HK）。

新能源行业

• 光伏：2018年电价下调好于预期，新增装机预计超过50GW，未来可能持平或略有增长。
• 风电：弃风率明显改善，预计未来三年装机量与今年持平。
• 推荐标的：华能新能源（0958.HK）、新天绿色能源（0956.HK）、龙源电力（0916.HK）。

环保行业

• PPP进入强监管时代：财政部强化准入、实施清库，国资委和发改委限制央企参与PPP，鼓励民企参与。
• 推荐标的：中国水务（0855.HK）、中国光大绿色环保（1257.HK）。

主要观点

天然气

• 今年气荒未改变天然气消费中长期景气度，政府推进“煤改气”更加有序。
• 限工业保民用导致工业销气增速收窄，但对行业整体影响有限。
• 推荐龙头城市燃气分销商及成长性良好、估值较低的公司。

新能源

• 光伏电价和补贴调幅低于预期，有利于行业稳定发展。
• 风电弃风率改善，行业装机量有望保持稳定。
• 推荐具备成本优势的光伏设备公司及价值被低估的风电运营商。

环保

• PPP项目进入强监管阶段，项目数量和规模可能缩减，但民营企业机会增多。
• 推荐处于成长期的危废、生物质、供水等子行业公司。

关键信息

天然气

• 政策：12月中旬能源局发布清洁取暖规划，明确“煤改气”目标。
• 数据：2017年12月全国日均用气量达8亿立方米，同比增加1.3亿立方米。
• 风险提示：政策执行不及预期、油价下跌、天然气供应不足。

新能源

• 光伏：2018年电价调整好于预期，地面光伏电站仍可能有抢装潮。
• 风电：弃风率改善，全国风电产量同比增长35.3%，利用小时数提升。
• 风险提示：补贴问题、弃风限电未改善、电价下降。

环保

• PPP政策：财政部强化准入，国资委限制央企参与，发改委鼓励民企参与。
• 数据：政府付费项目占比约50%，存在财政风险。
• 风险提示：项目进度不及预期、竞争加剧、回报率下降。

推荐标的及分析

中国燃气（0371.HK）

• 2017/18财年H1实现主营业务收入港币208.75亿元，同比增长55.2%。
• 预计2018-2020年EPS分别为1.253元、1.593元、1.922元，对应市盈率分别为17.6X、13.9X、11.5X。
• 推荐理由：乡镇气代煤接驳对业绩弹性大，销气价差稳定。

新奥能源（2688.HK）

• 2017年城市燃气销气量保持较快增长，煤改气贡献销气量增量。
• 预计2017-2019年EPS分别为3.104元、3.838元、4.692元，对应市盈率分别为15.4X、12.5X、10.2X。
• 推荐理由：城市燃气稳健增长，费用控制能力优秀。

天伦燃气（1600.HK）

• 项目主要位于三四线城市，住宅用户气化率较低，未来接驳业务有望增长。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.391元、0.488元、0.609元，对应市盈率分别为12.6X、10.1X、8.1X。
• 推荐理由：内生外延并举，接驳业务稳定，销气量增长较快。

华能新能源（0958.HK）

• 2017年1-11月完成总发电量20,231,129.7兆瓦时，同比增长15.2%。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.274元、0.315元、0.371元，对应市盈率分别为8.1X、7.0X、6.0X。
• 推荐理由：风电业务增长，估值较低。

新天绿色能源（0956.HK）

• 风电装机主要布局于河北，利用小时数较高。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.239元、0.276元、0.316元，对应市盈率分别为7.1X、6.2X、5.4X。
• 推荐理由：风电业务增长，估值较低。

龙源电力（0916.HK）

• 2017年11月累计完成发电量41,061吉瓦时，同比增长12.36%。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.353元、0.424元、0.515元，对应市盈率分别为13.8X、11.5X、9.5X。
• 推荐理由：风电业务增长，估值合理。

中国水务（0855.HK）

• 水处理项目覆盖13个省和3个直辖市，已投运水处理能力约796万吨/日。
• 预计未来3年售水量增速约15%，供水价格稳定增长。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.670元、0.826元、1.028元，对应市盈率分别为10.4X、8.4X、6.8X。
• 推荐理由：内生外延发展，估值提升空间大。

中国光大绿色环保（1257.HK）

• 项目储备丰富，布局生物质发电及危废处置行业。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.424元、0.567元、0.677元，对应市盈率分别为16.4X、12.3X、10.3X。
• 推荐理由：高景气行业，项目储备丰富。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

风险提示

• 天然气：政策执行不及预期、油价下跌、供应不足。
• 风电：补贴问题、弃风限电未改善。
• 环保：项目进度不及预期、竞争加剧、回报率下降。
• 光伏：装机不及预期、建设成本下降不及预期、技术路线风险。

图表索引

• 图1：全国LNG市场价
• 图2：“2+26”城市2017年10-11月PM2.5平均浓度改善情况
• 图3：不同所有制社会资本PPP数量占比
• 图4：不同所有制社会资本PPP投资规模占比
• 图5：PPP项目民企数量、投资规模占比
• 图6：政府付费项目规模、数量占比（累计）
• 图7：不同类型社会资本PPP成交数量占比
• 图8：不同类型社会资本PPP成交金额占比
• 图9：本月市场回顾
• 图10：本月涨跌幅前五个股
• 图11：天然气消费量及其增速（亿立方米）
• 图12：天然气产量及其增速（亿立方米）
• 图13：LNG进口数量及其增速（万吨）
• 图14：管道天然气进口数量及其增速（万吨）
• 图15：全国LNG市场价（元/吨）
• 图16：全国风电产量（亿千瓦时）
• 图17：新增风电设备容量（万千瓦）
• 图18：风电平均利用小时数（小时）
• 图19：风电弃风率
• 图20：2016年初至今多晶硅均价（美元/千克）
• 图21：2016年初至今多晶硅硅片均价（美元/片）
• 图22：2016年初至今太阳能电池均价（美元/瓦）
• 图23：2016年初至今光伏组件均价（美元/瓦）
• 图24：2016年初至今薄膜组件均价（美元/瓦）

行业动态

• 天然气：多项政策推动“煤改气”有序进行，确保气源保障。
• 新能源：光伏电价和补贴政策落地，风电弃风率改善。
• 环保：PPP进入强监管阶段，鼓励民企参与，限制央企。
• 上市公司动态：多家公司发布重要公告，涉及项目进展、融资计划等。

盈利预测及评级

• 华能新能源：买入
• 新天绿色能源：买入
• 龙源电力：谨慎增持
• 协合新能源：谨慎增持
• 华电福新：谨慎增持
• 中国水务：买入
• 中国光大国际：买入
• 中国光大绿色环保：买入
• 粤丰环保：谨慎增持
• 中国燃气：买入
• 新奥能源：买入
• 天伦燃气：买入
• 信义光能：持有
• 保利协鑫：谨慎增持
• 新特能源：买入

行业重要数据

• 天然气：2017年10月消费量同比增长21.3%，LNG进口量同比增长95.9%。
• 风电：2017年11月全国风电产量同比增长35.3%，弃风率改善。
• 光伏：多晶硅价格小幅上涨，硅片、电池、组件价格小幅下跌。