20131128-光大证券-电力_煤气及水等公用事业行业_月报-煤改气进程加快_冬季气荒或更为严峻_12页_1mb

电力、煤气及水等公用事业行业月报总结

核心内容

本报告聚焦天然气行业，分析其供需、价格、发展趋势及投资建议，重点指出煤改气进程加快、冬季气荒风险、终端价格持续上涨以及天然气管网市场化改革对行业的影响。

主要观点

1. 供需分析

• 10月天然气表观消费量同比增 $3.5%$，较9月增速回落，主要受燃气市场进入淡季及天然气价改影响。
• 1-10月国产天然气产量同比增 $9.2%$，主要来自陕西及新疆气田增产。
• 进口天然气（含LNG）同比增 $23.9%$，虽增速较前两年有所放缓，但仍是新增天然气供给的主力，贡献度达 $68%$。
• 随着煤改气项目推进，预计四季度气荒问题将更为严峻。

2. 终端价格

• 天然气价改后，终端非居民气价连续第四个月上涨，预计年底全国平均非居民气价累计上涨 $0.4-0.5$ 元/立方米。
• 工业用天然气价格环比上涨 $1.7%$，进口天然气均价在淡季呈现回落趋势。

3. 发展趋势

• 三中全会提出推进天然气管网运营市场化，中游长输管线将逐步从购销角色转为“代输”角色，有利于加快非常规天然气项目的入网。
• 市场化改革有助于缓解天然气供给瓶颈，推动管输费重新定价，降低燃气分销商成本压力，促进下游需求恢复。

4. 估值及建议

• 燃气板块估值维持在25倍左右，整体表现优于上证指数。
• 推荐具备异地扩张能力、战略领先的金鸿能源；建议关注煤制天然气投运在即的大唐发电，以及气源有保障的地区型燃气公司广州发展、深圳燃气。
• 投资建议为“买入”和“增持”，认为当前估值已反映涨价风险，可择机布局。

关键信息

• 10月天然气产销数据：

  • 国内产量：96亿立方米，同比增 $9.5%$
  • 进口量：38亿立方米，同比降 $1.9%$
  • 表观消费量：128亿立方米，同比增 $3.5%$
  • 1-10月累计表观消费量：1336亿立方米，同比增 $12.5%$

• 天然气价改影响：

  • 门站价格连续上调，终端价格逐步传导。
  • 预计年底非居民气价累计上涨 $0.4-0.5$ 元/立方米，可覆盖年中门站价格涨幅。
  • 价格上调短期内对燃气分销商毛利率有所压制，但2-3年后有望恢复。

• 行业趋势：

  • 管网运营市场化改革是重要发展方向，有助于优化资源配置。
  • 未来天然气需求增速可能从 $30-35%$ 回落至 $25%$ 左右，但接驳费将支撑业绩增长。

投资建议

• 推荐公司：

  • 金鸿能源：战略领先，华北业务占比高，维持“买入”评级。
  • 大唐发电：煤制天然气投运在即，建议“增持”。
  • 广州发展、深圳燃气：依托西二线、气源有保障，建议“增持”。

• 估值指标：

  • 金鸿能源：PE（12A）32.9，PE（13E）26.6，PE（14E）24.8。
  • 大唐发电：PE（12A）14.3，PE（13E）11.9，PE（14E）11.8。
  • 广州发展：PE（12A）17.6，PE（13E）14.2，PE（14E）11.5。
  • 深圳燃气：PE（12A）31.5，PE（13E）24.9，PE（14E）22.1。

风险提示

• 经济形势恶化可能影响下游工业用气需求。
• 气价上涨可能对燃气分销商毛利率造成短期压力。

附录

• 三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出推进天然气管网市场化运营，提高透明度，接受社会监督。
• 该文件为天然气行业改革提供了政策指引，有利于优化资源配置，缓解供需矛盾。

投资者注意事项

• 报告分析基于假设，实际结果可能因市场变化而不同。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应谨慎决策，必要时咨询专业人士。