20250822-华安证券-万辰集团-300972.SZ-拥抱极致性价比与下沉时代（折扣系列）_万辰集团_万店之上的成长空间_19页_1mb

万辰集团研究报告总结

投资评级：买入

公司概况

万辰集团主营量贩零食零售，2024年终端门店达14,196家，仅次于鸣鸣很忙，占据中国折扣业态头部地位。量贩零食收入占比达98.3%，24年营收317.9亿元。

万店之后的增长空间

1. 区域加密：南方/东北及二线城市下沉市场仍有拓店空间。
2. 东南亚出海：已布局越南、马来西亚等国家，中长期有望贡献288亿元GMV增量。
3. 业态替代：折扣业态渗透率对标海外仍有翻倍潜力，持续抢占传统商超市场份额。

折扣超市转型成效分析

• 进展：店型迭代已优化，单店GMV较量贩零食提升25%-30%，竞争优势明显。
• 难点：需解决品类扩充、性价比维持与门店效率提升。

盈利能力提升路径

• 短期：销售费率优化1-1.5 pct。
• 中期：管理整合提效1-1.5 pct。
• 长期：自有品牌放量带动1-2 pct盈利空间。

盈利预测与估值

• 收入预测：2025-27年预计564.2亿、675.5亿、918.8亿元，同比增长74.5%、19.7%、36.0%。
• 净利润预测：2025-27年预计10.4亿、16.7亿、24.2亿元，净利润率提升至11.6%左右。
• 估值：PE从27倍降至12倍，处于合理区间。

首次覆盖结论

万辰集团作为中国折扣业态头部企业，受益于区域加密、东南亚出海与折扣超市转型三重逻辑，具备长期投资价值。推荐“买入”。