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万辰集团（300972.SZ）首次覆盖研究报告摘要

公司概况

万辰集团成立于2011年，原为食用菌龙头企业，2022年转型切入量贩零食赛道。2025年Q3量贩零食业务营收达361.6亿元，占总收入98.9%，净利率提升至5.3%，并计划进一步拓展多品类折扣业态。

业务发展历程

• 2011-2020：深耕食用菌领域，成为农业产业化国家重点龙头企业，2024年食用菌营收5.4亿元。
• 2022-2025：设立子公司整合品牌（好想来、陆小馋等），快速扩店至15,365家，25H1单店面积增加，供应链效率提升。
• 门店布局：华东区占总量43.2%，全国化拓展进入华北、东北等区域。

股权结构与激励

• 实控人：王泽宁持股34.4%，推动并购整合和股权激励。
• 并购路径：通过设立子公司→财务支持→收回少数股东权益模式提升控制力。
• 激励机制：2022-2024年激励目标基于营收增长，2025年转向利润考核，目标顺利达标。

盈利能力与估值

• 2023-2025：净利率由负转正，25Q3达5.3%。
• 盈利预测：2025-2027年营收预计504.3/579.6/633.8亿元，净利润12.9/19.8/25.4亿元，对应PE 24.4/15.9/12.4。
• 估值对比：高于快消行业多数公司，反映高速成长潜力。

风险提示

• 新店型竞争力不足，行业竞争加剧，加盟商盈利承压；少数股东权益收回节奏不及预期。

核心优势

• 多品类策略优化单店模型，供应链体系成熟；
• 股权激励与并购强化控制力，推动品种协同；
• 盈利增长路径明确，估值具备成长空间。