20221031-光大证券-联影医疗-688271.SH-2022年三季报点评_疫情影响三季度业绩_医疗新基建及贴息贷款政策有望带来增量_3页_724kb

联影医疗（688271.SH）2022年三季报总结

核心内容

联影医疗于2022年发布三季报，前三季度营业收入达58.59亿元，同比增长25.55%；归母净利润为8.99亿元，同比增长16.62%；扣非归母净利润为7.20亿元，同比增长15.51%。整体业绩符合市场预期，但第三季度受疫情拖累，收入增速放缓至6.66%，归母净利润仅增长1.35%，扣非归母净利润甚至下降8.02%。

主要观点

业绩表现

• 前三季度整体表现：公司营业收入与净利润均实现增长，但第三季度受疫情影响，增速明显放缓。
• 毛利率下降：前三季度毛利率下降4.95个百分点至45.80%，主要由于上游采购成本上升（尤其是电子元器件和液氨）以及中高端产品收入确认受阻，同时海外市场导入期产品毛利较低。

成本与费用控制

• 费用率下降：公司加强内部管理，销售费用率、管理费用率及研发费用率均有所下降，分别减少1.23pcts、0.19pcts和0.92pcts，显示出良好的经营效率提升。

政策与市场机遇

• 贴息贷款政策：医疗新基建及贴息贷款政策的推进有望带动市场扩容，联影医疗已积极应对，高端和超高端产品如2m PET/CT、动物9.4T MR等有望快速占领市场。
• 海外市场拓展：公司海外市场收入占比从2018年的2%提升至2021年的7%，前三季度海外市场收入达7.36亿元，同比增长149.61%，占总收入的12.56%。公司采取“高举高打”策略，以中高端产品开拓国际市场，未来有望引领全球医学影像设备创新。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利润分别为18.1亿元、23.2亿元和29.6亿元。
• 估值指标：PE（市盈率）从2020年的169下降至2024年的59，PB（市净率）从42.3降至4.9，EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）从108.2降至39.6，显示出估值逐步下降趋势。

股价表现

• 当前股价：210.50元
• 一年波动：股价一年内最低为155元，最高为218元，波动幅度为16.16%
• 近3月换手率：21.60%

风险提示

• 需求回落风险：疫情可能继续影响市场需求。
• 供应链风险：上游原材料成本上升可能影响利润。
• 市场竞争加剧：国内外市场竞争可能加剧。
• 研发进度风险：研发进展可能不及预期。
• 新股股价波动风险：作为新股，股价可能面临较大波动。

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备全球竞争力，未来增长潜力大。
• 投资逻辑：公司是国内医学影像设备龙头，持续研发投入和技术创新支撑其长期发展，叠加医疗新基建及贴息贷款政策带来的市场增量，有望实现业绩持续增长。

公司数据概览

财务指标

盈利能力

• 毛利率：从48.6%提升至50.9%
• 归母净利润率：从15.7%提升至21.0%
• ROE（摊薄）：从25.1%下降至8.4%
• 经营性ROIC：从42.5%下降至32.2%

偿债能力

• 资产负债率：从63%下降至12%
• 流动比率：从1.28上升至10.71
• 速动比率：从0.91上升至9.72

费用率

• 销售费用率：从13.13%上升至14.29%
• 管理费用率：从6.77%下降至4.70%
• 研发费用率：从13.12%下降至12.85%
• 财务费用率：从0.42%下降至-0.10%

估值指标

• PE：从169下降至59
• PB：从42.3下降至4.9
• EV/EBITDA：从108.2下降至39.6

总结

联影医疗在2022年前三季度实现了稳健增长，但第三季度受疫情拖累，增速放缓。公司通过加强费用管理，提升了经营效率。同时，医疗新基建及贴息贷款政策的推进为公司带来了新的市场机会，海外市场拓展迅速。尽管面临一定的风险，但公司凭借技术创新和市场拓展，维持“买入”评级，显示出其在医学影像设备领域的领先地位和增长潜力。