深度报告-20230316-德邦证券-阳谷华泰-300121.SZ-下游回暖助剂盈利修复_在建项目驱动未来成长_32页_3mb

阳谷华泰 (300121.SZ) 买入评级分析总结

核心内容概述

阳谷华泰是一家综合性橡胶助剂行业龙头厂商，拥有全球最齐全的橡胶助剂产品序列。公司主要产品包括标准橡胶化学品、预分散橡胶化学品、不溶性硫磺、加工助剂、橡胶防护蜡、树脂类等，形成六大产品体系。公司2022年前三季度实现营业收入26.97亿元，同比增长34.7%，归母净利润4.39亿元，同比增长78.2%。公司毛利率提升至27.78%，盈利能力显著增强。

主要观点

• 行业地位与产品布局：公司是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一，产品涵盖硫化助剂体系、加工助剂体系、胶母粒体系、防护体系等，形成全面的产品布局。
• 下游需求回暖：随着汽车行业的复苏，轮胎开工率触底反弹，库存减少，带动橡胶助剂需求回升。公司主要产品如防焦剂CTP、不溶性硫磺、促进剂等受益于行业绿色化、集约化趋势，盈利有望修复。
• 在建项目支撑未来增长：公司正在推进多个在建项目，包括3.5万吨酚醛树脂、1万吨粘合剂HMMM、1.5万吨有机过氧化物、6.5万吨硅烷偶联剂及配套4万吨三氯氢硅，有望显著增厚收入利润，拓展至新能源、大健康等新领域。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年每股收益分别为1.33、1.52、1.97元，对应PE分别为8.53、7.5、5.79倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一。
• 主要产品：标准橡胶化学品、预分散橡胶化学品、不溶性硫磺、加工助剂、橡胶防护蜡、树脂类等。
• 股权结构：第一大股东王传华及其配偶、儿子合计持股35.94%，公司设立9家全资子公司，分别负责研发、生产、销售等环节。
• 财务数据：2022年前三季度，公司营收26.97亿元，同比增长34.7%；归母净利润4.39亿元，同比增长78.2%；毛利率27.78%，较2021年提升4.95个百分点。

2. 下游需求与行业趋势

• 下游应用：近90%的橡胶助剂用于汽车相关产品，约70%用于轮胎生产。
• 需求回暖：2023年3月半钢胎开工率73.85%，环比提升0.19个百分点，同比提升13.46个百分点；全钢胎开工率69.33%，环比提升0.44个百分点，同比提升11.85个百分点。
• 绿色化与集约化：橡胶助剂行业正向绿色化、集约化发展，落后产能加速出清，行业集中度有望提升。
• 环保标准提升：公司清洁生产工艺领先，如氧气氧化法促进剂NS生产，有助于提升盈利能力。

3. 主要产品分析

3.1 防焦剂CTP

• 市场地位：公司防焦剂CTP产量占国内总量65.6%，全球产能约3.4万吨，其中公司占58.82%。
• 盈利能力：2021年CTP市场价格持续上涨，2022年价格稳定在6.3万元/吨左右，毛利额占比显著提升。
• 技术优势：公司是全球第三家、国内唯一一家具备连续法不溶性硫磺生产技术的企业，单位产品原料用量降低50%，综合转化率99%以上。

3.2 不溶性硫磺

• 市场地位：不溶性硫磺占硫化剂总产量77%，公司是主要生产者之一。
• 技术优势：公司采用连续法生产不溶性硫磺，相较间歇法工艺具有更高的硫磺转换率和更稳定的产品指标。
• 盈利能力：随着原料成本回落，不溶性硫磺盈利能力有望逐步恢复。

3.3 促进剂

• 市场地位：促进剂是三大主流产品之一，公司是主要生产厂商之一。
• 清洁工艺：公司采用氧气氧化法，显著减少“三废”排放，清洁水平国际领先。
• 盈利能力：随着下游需求好转及工艺优化，公司促进剂盈利能力有望修复。

4. 在建项目与未来布局

• 项目包括：3.5万吨酚醛树脂、1万吨粘合剂HMMM、1.5万吨有机过氧化物、6.5万吨硅烷偶联剂及配套4万吨三氯氢硅。
• 目标市场：公司计划通过这些项目拓展至新能源、大健康等新领域，增强抗风险能力。
• 技术优势：公司拥有硅烷偶联剂、三氯氢硅等关键产品的先进工艺，有助于提升市场竞争力。

5. 风险提示

• 在建项目进度不及预期。
• 下游需求恢复不及预期。
• 产品价格波动风险。

总结

阳谷华泰凭借其在橡胶助剂行业的领先地位和丰富的在建项目布局，有望在未来几年内实现业绩的持续增长和盈利能力的进一步修复。公司产品体系全面，技术优势显著，受益于下游回暖及行业绿色化趋势，具备良好的投资价值。首次覆盖给予“买入”评级。