食品饮料行业休闲零食系列深度（五）：小小奶酪棒，撬动奶酪千亿市场需求-20200514-开源证券-22页_1mb

中小盘研究团队：休闲零食系列深度（五）——小小奶酪棒，撬动奶酪千亿市场需求

核心内容概述

本报告分析了中国奶酪市场的增长潜力及未来发展趋势，指出奶酪行业正随着乳制品消费升级而加速发展。报告强调，奶酪棒作为再制奶酪的代表，正成为推动市场增长的重要产品，同时指出国内品牌在口味本土化和下沉市场渠道方面具备显著优势，有望实现对外资品牌的赶超。此外，报告还以日本奶酪行业发展历程为参考，预测中国奶酪市场未来有望达到千亿规模。

主要观点

• 乳制品行业进入成熟期：中国乳制品行业已进入低速增长阶段，核心品类液态奶消费量基本稳定，消费结构向酸奶、奶酪等高营养品类升级。
• 奶酪市场快速增长：2004年至2018年，中国奶酪市场规模增长近8倍，CARG达22.04%。奶酪棒作为大单品，推动了奶酪在C端市场的认知和渗透。
• 外资品牌主导市场：目前外资品牌如百吉福、乐芝牛、安佳占据国内奶酪市场主导地位，市占率合计达36.78%。但国内品牌如妙可蓝多正通过产品创新和渠道下沉实现快速崛起。
• 国内奶酪市场潜力巨大：人均奶酪消费量仅为日本1966年水平，存在10倍成长空间。随着消费升级和西式餐饮文化普及，国内奶酪市场有望实现千亿市场规模。
• 日本发展经验可借鉴：日本奶酪市场经历了进口导入期、本土厂商扩产期和成熟期三个阶段，本土品牌最终占据主导地位。国内奶酪行业正处于类似的发展初期阶段。
• 妙可蓝多成为受益标的：妙可蓝多是国内奶酪第一品牌，其奶酪业务年均增速超过翻倍，市场占有率快速提升。蒙牛作为战略投资者的加入，将在多个维度助力妙可蓝多成为国内奶酪龙头。

关键信息

1. 乳制品行业发展趋势

• 国内乳制品行业已进入成熟期，消费结构优化升级。
• 液态奶消费量稳定在3300万吨左右，酸奶和奶酪市场份额持续提升。
• 2019年国内乳制品行业CR5达54.6%，与发达国家水平相近。

2. 奶酪市场增长动力

• 西式餐饮文化普及带动奶酪消费场景增加。
• 奶酪棒作为再制奶酪代表，更适合国人口味，成为儿童零食的代表产品。
• 2018年奶酪市场规模达65.49亿元，CARG达22.04%，增速位列乳制品行业第一。

3. 国内奶酪市场现状

• 奶酪行业仍以外资品牌为主，2019年CR3为36.78%，其中百吉福市占率22.7%，奶酪棒市占率超50%。
• 国内消费者偏好再制奶酪，2019年再制奶酪销量占比达84.9%。
• 奶酪进口依赖度仍较高，2018年进口占比约50%。

4. 日本奶酪行业发展历程

• 1965-2000年，日本奶酪消费量增长近15倍，CAGR达8.03%。
• 2000年后经历调整，2010年后重回稳定增长，CAGR达5%。
• 日本奶酪市场CR5达60%以上，本土品牌主导，如雪印、明治等。

5. 妙可蓝多发展概况

• 2017年起战略聚焦奶酪，2019年奶酪业务营收占比达52.8%，营收规模达9.21亿元。
• 2018年推出“汪汪队立大功”儿童奶酪棒，成为市场明星产品。
• 2020年引入蒙牛作为战略投资者，持股比例将提升至8.81%，并通过股权上翻达到10%以上。

风险提示

• 食品安全风险：国内奶酪行业仍需警惕食品安全问题。
• 行业增长不及预期：若消费习惯未形成或市场增速放缓，将影响行业发展。
• 市场竞争加剧：随着更多企业进入市场，竞争可能加剧。
• 疫情扩散风险：全球疫情可能影响供应链和消费意愿。

附录

• 图表目录：

  • 图1：国内乳制品行业已逐渐步入增速稳定的成熟期
  • 图2：国内乳制品行业CR5与发达国家基本一致
  • 图3：国内液态奶消费量已基本维持在3300万吨左右
  • 图4：酸奶与奶酪在乳制品行业中市场份额不断提升
  • 图5：乳制品行业内消费结构不断升级趋势明确
  • 图6：西式餐饮文化普及，奶酪下游烘焙行业快速发展
  • 图7：奶酪行业市场规模十年增长近8倍
  • 图8：奶酪市场规模增速位列乳制品行业内第一名
  • 图9：国内奶酪产品进口依赖程度依旧较高
  • 图10：国内奶酪市场仍为外资品牌主导
  • 图11：国内消费者偏好仍然倾向于再制奶酪
  • 图12：日本奶酪消费量在过去的54年中增长了22.5倍
  • 图13：日本乳制品存在持续的消费升级的过程
  • 图14：国内奶酪人均消费量仅相当于日本1966年水平
  • 图15：1965-1980日本奶酪进口量CARG达14.3%
  • 图16：1965-1980年日本奶酪消费量CAGR达到11.6%
  • 图17：80年代后日本本土奶酪产量快速提升
  • 图18：1980-2000年日本奶酪进口量持续快速增长
  • 图19：1980-2000年日本奶酪消费量持续稳步增长，CAGR达5.43%
  • 图20：2010年后日本奶酪消费量重回稳定增长轨道
  • 图21：日本奶酪市场目前仍保持5%左右的稳定增长
  • 图22：日本奶酪行业市场集中度较高且本土品牌主导
  • 图23：国内奶酪人均消费量与日本存10倍成长空间
  • 图24：2018年日本雪印乳业营收总额已达到365.4亿元
  • 图25：2018年雪印乳制品销售占比为39.9%
  • 图26：2018年雪印已在多个子行业内达到市占率第一
  • 图27：1950-1975年雪印资本金快速扩大
  • 图28：1950-1980年代公司产品矩阵不断丰富
  • 图29：截至上世纪80年代，雪印乳业已基本完成全国化的产能布局
  • 图30：日本干酪的对外依存度一直在60%以上
  • 图31：雪印建立了全球化的原材料供应体系
  • 图32：雪印乳业虽经历过多次合并和分拆，但持续保持着奶酪的龙头地位
  • 图33：雪印的酸奶和奶酪收入占比不断提升
  • 图34：雪印奶酪收入保持持续增长
  • 图35：公司紧抓国内乳制品消费升级趋势，转型为以奶酪为核心的乳制品企业
  • 图36：公司奶酪营收平均每年以翻倍以上的增速增长
  • 图37：奶酪业务市占率快速提升，国内龙头雏形初现
  • 图38：战投蒙牛入驻，五大维度助力公司龙头崛起
  • 图39：增发完成后，蒙牛将成为上市公司第二大股东

• 表1：奶酪蛋白质和钙含量是牛奶的8-10倍。

估值与投资建议

• 本报告采用相对评级体系，投资评级包括买入、增持、中性、减持、看好、中性、看淡等。
• 本报告基于假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应结合自身情况，咨询独立投资顾问。

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总结

奶酪市场正随着乳制品消费升级和西式饮食文化的普及而迅速发展，尤其以奶酪棒为代表的再制奶酪产品推动了消费习惯的培育和市场认知的提升。国内品牌如妙可蓝多凭借对本土消费者口味的理解和下沉渠道优势，正在快速崛起。日本奶酪市场的发展历程为国内提供了重要参考，预计国内奶酪市场未来将进入千亿规模，本土品牌有望成为主导力量。蒙牛作为战略投资者的加入，将从原材料、研发、生产、渠道和管理等多个维度助力妙可蓝多成长为国内奶酪行业的龙头企业。然而，食品安全、行业增长及疫情扩散等风险仍需警惕。