奶酪行业深度报告：BC端共同驱动奶酪高增，把握崛起的国产龙头-20210322-中泰证券-41页_3mb

奶酪行业深度报告总结

核心内容

奶酪行业正经历快速成长，成为乳制品消费升级的重要推动力。全球市场相对成熟，而亚洲市场，尤其是中国市场，展现出巨大的增长潜力。中国奶酪市场规模在2020年估计为150-200亿元，预计未来将保持约15%的复合增速。随着西式饮食文化的传播和本土化产品的创新，中国奶酪市场正迎来快速发展的契机。

主要观点

• 全球市场：奶酪行业在全球范围内呈现稳健增长态势，2010-2020年全球奶酪产量和消费量年复合增长率分别为2.0%和2.07%。欧美市场成熟，主导全球市场，亚洲市场尤其是中国进口需求快速增长，人均消费量从2008年的1%提升至2019年的8%。
• 中国市场：奶酪消费场景从餐饮逐渐向家庭延伸，BC端共同驱动行业增长。2020年，中国奶酪市场规模约150-200亿元，其中零售端和餐饮端均表现强劲。外资企业占据市场主导地位，但本土企业正通过产品创新和渠道优势逐步突围。
• 行业格局：2020年行业前十大企业中，外资企业占据六席，市占率48.2%。然而，本土企业如妙可蓝多和伊利股份凭借本地化产品和渠道优势，正逐步提升市场份额。
• 重点公司：妙可蓝多和伊利股份是当前国内奶酪行业的重点企业。妙可蓝多通过奶酪棒等产品打开市场，蒙牛入主后进一步增强其竞争力；伊利股份则凭借强大的渠道和品牌实力推动奶酪业务增长。

关键信息

行业数据

• 全球奶酪市场规模：2020年终端零售额为1322亿美元，同比增长5.2%。
• 中国奶酪进口量：从2008年的1%提升至2019年的8%，增速较快。
• 中国奶酪市场规模：2020年约150-200亿元，预计未来年复合增速为15%。
• 中国奶酪市场格局：2020年TOP10企业中，外资企业占据六席，市占率48.2%。

重点公司表现

• 妙可蓝多：
  • 2020年股价为53.90元。
  • 2020年EPS为0.20元，预计2021年EPS为0.74元，2022年EPS为1.33元。
  • PE为269.5（2020E）、72.84（2021E）、40.53（2022E）。
  • 蒙牛入主后，公司治理、渠道资源、原料采购和市场影响力将增强。
• 伊利股份：
  • 2020年股价为39.25元。
  • 2020年EPS为1.14元，预计2021年EPS为1.20元，2022年EPS为1.41元。
  • PE为27.20（2019）、32.71（2020E）、27.84（2021E）、24.38（2022E）。
  • 作为国内乳制品龙头，其渠道和品牌实力强劲，推动奶酪业务的高成长。

行业驱动因素

• BC端共同驱动：餐饮和零售端的丰富应用场景，如烘焙配料和儿童零食，推动奶酪持续增长。
• 产品创新：本土企业更了解本地口味，推出符合中国消费者需求的奶酪产品。
• 渠道优势：本土企业借助广泛的渠道网络，提升市场份额。

风险提示

• 食品安全事件风险
• 全球疫情持续扩散风险
• 竞争加剧风险
• 原材料价格波动风险
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
• 奶酪行业规模测算基于一定的假设，存在不达预期的风险
• 第三方机构数据偏差风险

他山之石：全球奶酪行业发展历程

欧美市场

• 美国市场：2010-2020年奶酪销售额复合增速3.4%，2020年销售额267.65亿美元，同比增长13%。市场CR5为34.3%，其中卡夫亨氏市占率最高，达24.1%。
• 英国市场：2010-2020年销售额复合增速3.1%，2020年销售额35.94亿英镑，同比增长9%。市场CR5为30.6%，自有品牌占比最高，达40%。

日本市场

• 市场增长：2010-2020年销售额复合增速4.1%，2020年销售额4644亿日元，同比增长8%。市场CR5为62.4%，本土品牌占据主导。
• 发展历程：日本奶酪市场兴起于70年代，受奥运会和世博会影响，西式饮食文化逐渐渗透。2000年后市场趋于成熟，增长放缓。

韩国市场

• 市场增长：2020年韩国奶酪行业销售额增速较快，消费量和进口量均呈现上升趋势。
• 饮食西化：88年汉城奥运会后，韩国奶酪消费快速增长，饮食西化是主要驱动因素。

重点公司分析

妙可蓝多

• 产品策略：以奶酪棒为主打产品，带动公司整体业绩增长。
• 渠道布局：通过区域拓展和低线城市下沉，扩大市场覆盖。
• 合作效应：蒙牛入主后，公司治理、渠道资源、原料采购和品牌影响力将协同提升。

伊利股份

• 渠道优势：国内乳制品市场占有率高，渠道基础扎实。
• 品牌实力：强大的品牌影响力，有助于推动奶酪业务的高速成长。
• 产品矩阵：不断丰富奶酪产品线，满足不同消费场景需求。

图表目录

• 图表1：原制奶酪生产工艺流程
• 图表2：天然奶酪和再制奶酪品类简介
• 图表3：奶酪营养价值成分表
• 图表4：全球奶酪产量及增速
• 图表5：全球奶酪消费量及增速
• 图表6：欧睿全球奶酪行业销售额及增速
• 图表7：欧睿全球奶酪TOP10龙头公司市占率
• 图表8：2020年全球主产国奶酪产量占比
• 图表9：2005-2020年全球主要国家奶酪消费量占比
• 图表10：2008-2019年中国奶酪进口量及占全球进口量比例
• 图表11：美国奶酪行业销售额及增速
• 图表12：美国奶酪销售单价变化
• 图表13：2020年美国TOP10龙头公司市占率
• 图表14：2020年美国奶酪行业渠道占比
• 图表15：2005-2019年美国奶酪行业渠道构成
• 图表16：英国奶酪行业销售额及增速
• 图表17：英国奶酪销售单价变化
• 图表18：2020年英国TOP10龙头公司市占率
• 图表19：2020年英国奶酪行业渠道构成
• 图表20：保健然发展历程
• 图表21：保健奶制品产销全流程
• 图表22：保健然集团全球价值链
• 图表23：保健然奶酪产品
• 图表24：保健然收入拆分、净利润及增速、净利率
• 图表25：保健然收入及增速
• 图表26：保健然调整净利润及增速
• 图表27：保健然净利率
• 图表28：FY2019保健然收入产品结构拆分
• 图表29：卡夫亨氏奶酪相关产品品牌发展历程
• 图表30：卡夫亨氏奶酪产品
• 图表31：卡夫亨氏收入拆分、净利润及增速、净利率
• 图表32：卡夫亨氏收入及增速
• 图表33：卡夫亨氏调整净利润及增速
• 图表34：卡夫亨氏毛利率和净利率水平
• 图表35：FY2019卡夫亨氏收入产品结构拆分
• 图表36：卡夫亨氏中国发展历程
• 图表37：日本奶酪行业销售额及增速
• 图表38：日本奶酪销售单价变化
• 图表39：2020年日本TOP10龙头公司市占率
• 图表40：2020年日本奶酪行业渠道构成
• 图表41：2015-2020年日本奶酪行业TOP5企业市占率变化
• 图表42：日本奶酪行业发展阶段
• 图表43：雪印惠乳业发展历程、主要产品图片
• 图表44：雪印惠乳业奶酪产品
• 图表45：雪印惠乳业收入、利润拆分
• 图表46：雪印惠乳业收入及增速
• 图表47：雪印惠乳业调整净利润及增速
• 图表48：雪印惠毛利率及净利率
• 图表49：FY2019雪印惠收入产品结构拆分
• 图表50：韩国奶酪行业销售额及增速
• 图表51：韩国奶酪销售单价变化
• 图表52：2020年韩国TOP10龙头公司市占率
• 图表53：2020年韩国奶酪行业渠道构成
• 图表54：韩国奶酪TOP5企业市占率
• 图表55：韩国奶酪行业发展阶段
• 图表56：韩国奶酪零售和餐饮渠道消费量
• 图表57：2019年韩国不同奶酪种类进口量占比
• 图表58：每日乳业发展历程
• 图表59：每日乳业奶酪产品
• 图表60：每日乳业收入及增速
• 图表61：每日乳业调整净利润及增速
• 图表62：每日毛利率及净利率
• 图表63：FY2019每日收入产品结构拆分
• 图表64：韩国每日乳业奶酪产品终端销售额及增速
• 图表65：2020年中国VS部分国家或地区奶酪、牛奶、酸奶销售额比例
• 图表66：2020年中国VS部分国家或地区奶酪人均消费量
• 图表67：2020年中国VS部分国家或地区奶酪人均零售端消费额
• 图表68：2020年中美日韩星巴克、达美乐门店数量
• 图表69：2020年中国奶酪B、C端规模测算
• 图表70：2020年中国TOP10龙头公司市占率
• 图表71：2020年中国奶酪行业渠道构成
• 图表72：中国奶酪发展历程
• 图表73：2008-2020年中国奶酪进口量和金额情况
• 图表74：中国奶酪进口额及增速
• 图表75：中国奶酪进口量及增速
• 图表76：部分奶酪品类及适用场景
• 图表77：中国必胜客+棒约翰门店扩张情况
• 图表78：中国面包、蛋糕行业销售额及增速
• 图表79：喜茶原创芝士茗茶
• 图表80：好利来半熟芝士蛋糕甜品
• 图表81：鸡尾酒和奶酪从餐桌走向零食化
• 图表82：中国奶酪各渠道销售额占比
• 图表83：中国奶酪行业零售、餐饮渠道消费量及增速
• 图表84：2015-2020年中国奶酪市场公司份额
• 图表85：2015-2020年中国奶酪市场品牌份额
• 图表86：中国奶酪TOP5公司零售终端销售额及增速
• 图表87：中国奶酪TOP5企业的产品对比
• 图表88：妙可蓝多奶酪棒营收及增速
• 图表89：妙可蓝多渠道网络架构
• 图表90：2020Q1-Q3公司销售渠道收入占比
• 图表91：公司零售终端网点数量
• 图表92：妙可蓝多经销商数量
• 图表93：妙可蓝多股权结构（假设蒙牛按2020年12月公告完成定增）
• 图表94：妙可蓝多Wind一致预期
• 图表95：伊利奶酪产品矩阵
• 图表96：伊利经销商数量
• 图表97：2020年中国乳制品企业市占率情况
• 图表98：伊利在中国乳制品市场的市占率
• 图表99：可比公司估值对比