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乳制品系列深度报告之三：乳制品消费升级，奶酪方兴未艾

核心内容

本报告深入分析了全球及中国奶酪市场的现状与发展趋势，指出随着消费升级，奶酪市场在中国正处于快速发展阶段，未来增长空间巨大。报告还对奶酪的应用场景、市场结构、主要品牌及投资建议进行了详细探讨。

主要观点

• 全球奶酪市场稳健增长：2015年全球奶酪产量为1879.7万吨，消费量为1986.5万吨，增长速度保持平稳。欧盟是全球最大的奶酪消费、生产和出口地，占全球产量的51.13%，消费量的48.61%，出口量的39.13%。
• 亚洲市场潜力巨大：日本和韩国奶酪消费近年来快速上升，日本成为全球最大的奶酪进口国。尽管亚洲市场消费总量和人均消费量仍远低于欧美国家，但增长趋势明显，未来增长空间广阔。
• 中国奶酪市场处于新兴快速发展期：中国目前处于液态奶成熟期，奶酪消费才刚刚起步。2015年中国奶酪进口量为7.6万吨，预计到2020年市场规模将达86亿元，年均复合增长率约15%~20%。
• 餐饮消费是主要驱动力：餐饮消费占奶酪总消费的77%，其中西式餐饮、烘焙行业是主要应用领域。随着西式餐饮发展和烘焙行业快速增长，奶酪需求持续上升。
• 再制奶酪具有明显优势：再制奶酪口味柔和、易于调配、保质期长、成本相对较低，更符合中国消费者的口味和消费习惯。目前再制奶酪占中国奶酪消费市场的销售量和销售额分别为80%和70%以上。
• 进口品牌占据主导地位：目前中国奶酪市场主要由进口品牌主导，如百吉福、乐芝牛、多美鲜等。国内品牌如妙可蓝多正逐步崛起，通过产品创新和渠道拓展抢占市场份额。
• 投资建议：建议关注爱普股份和华联矿业，这两家公司分别通过代理进口奶酪产品和收购妙可蓝多进入奶酪市场，具有较大的发展潜力。

关键信息

全球奶酪市场

• 2015年全球奶酪产量：1879.7万吨，同比增长2%
• 2015年全球奶酪消费量：1986.5万吨，同比增长1%
• 欧盟市场占比：产量51.13%，消费量48.61%，出口量39.13%
• 日本成为最大进口国：2015年进口量达24.5万吨，超过俄罗斯成为全球最大进口国
• 日韩奶酪消费情况：日本2015年消费量近29万吨，韩国消费量达12.5万吨
• 人均消费量：日本和韩国分别为2.2kg和2.3kg，远低于欧美国家的26.7kg和15.5kg

中国奶酪市场

• 2015年中国奶酪进口量：7.6万吨，新西兰占比近50%
• 2015年中国奶酪销售额：35亿元，预计2020年达86亿元
• 再制奶酪占比：销售量占80%以上，销售额占70%以上
• 中国液态奶市场：2015年产量为3880万吨，消费量为3917.5万吨，增速放缓

奶酪应用场景

• 餐饮消费：占总消费77%，主要用于西餐、西式快餐和烘焙
• 终端消费：占30%以下，主要面向儿童和习惯西式饮食的年轻人
• 儿童奶酪市场：增长潜力大，受二胎政策影响，70后、80后父母更倾向于购买营养丰富的儿童奶酪产品

奶酪产品类型

• 天然奶酪：价格较高，主要依赖进口，用于高端市场
• 再制奶酪：口味柔和，易于调配，保质期长，成本较低，适合大众市场

主要品牌分析

• 进口品牌：百吉福、乐芝牛、多美鲜、安佳、美兰等
• 国内品牌：妙可蓝多，专注于再制奶酪生产，产品主要面向餐饮和电商渠道

投资建议

• 爱普股份：食品配料业务增长迅速，奶酪业务增速较快，代理恒天然等进口品牌，主要客户为烘焙企业
• 华联矿业：2015年收购妙可蓝多100%股权，进入奶酪市场，妙可蓝多主要生产再制奶酪，电商渠道占收入一半以上

风险提示

• 食品安全风险：乳制品行业对食品安全事件非常敏感，可能对销售产生重大影响
• 烘焙行业增速低于预期风险：若烘焙行业增速放缓，可能影响奶酪需求

分析师申明

• 每位分析师对所提及证券或发行人的建议和观点均反映了其个人看法，与分析师薪酬无直接或间接关系

投资评级定义

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间
• 看淡：相对市场基准指数收益率在-5%以下
• 未评级：该股票不在研究覆盖范围内，未给予投资评级
• 暂停评级：存在重大不确定性或潜在利益冲突，暂停给予投资评级