20181024-光大证券-苏泊尔-002032.SZ-2018年三季报点评_18Q3奠定全年高增长基调_长期成长路径清晰_6页_1mb

苏泊尔（002032.SZ）2018年三季报总结

核心内容

苏泊尔在2018年前三季度实现了显著的收入和利润增长，预计全年业绩将继续保持稳健增长。公司内销和外销均表现强劲，尤其是外销增速显著提升，为全年业绩增长提供了有力支撑。公司还计划设立全资子公司，拓展厨卫电器产能，进一步增强其在大厨电领域的竞争力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年前三季度收入为133.9亿元，同比增长24.7%。
  • 归母净利润为11.0亿元，同比增长21.8%。
  • 2018年第三季度收入45.4亿元，同比增长23.6%；归母净利润3.7亿元，同比增长20.2%。
  • 公司预计2018年全年归母净利润变动幅度为0~30%。

• 增长动能：

  • 内销增长保持在30%左右，线上渠道增速快于线下。
  • 外销收入显著提速，预计18Q4外销增速将超过30%，推动整体收入增长。
  • 新品类如厨房工具、大厨电和家居电器持续增长，成为收入增长的重要引擎。

• 盈利能力：

  • 毛利率同比上升0.4个百分点，受益于原材料储备和产品结构优化。
  • 期间费用率同比上升1.1个百分点，主要由于营销投入增加。
  • 净利率基本持平，因所得税率下降抵消了部分费用增长的影响。

• 资产负债与现金流：

  • 应收账款增长较快，预收账款下降，经营性净现金流同比下降，但属于正常经营决策。
  • 公司通过调整经销商信用额度和增加原材料储备，有效管理了现金流变化。

• 业绩展望：

  • 全年收入和净利润均有望实现25~30%增长。
  • 18Q4收入和净利润增长均有望提速，所得税率调整为15%，进一步提升盈利能力。

关键信息

• 长期成长路径：

  • 公司80%以上的内销收入来自炊具和厨房小家电，需求成熟且刚性，受经济周期影响较小。
  • 品类多元化仍有巨大空间，未来将进行多层次品牌经营。
  • 作为SEB集团在中国的代理人，公司利用集团资源实现产品和品牌的矩阵化经营。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级。
  • 预计2018-2020年EPS分别为2.08元、2.55元、3.12元，对应PE分别为25倍、20倍、17倍。
  • 2018~2020年三年净利润复合增速预计为24%。

• 风险提示：

  • 大股东订单转移节奏放缓。
  • 内销市场需求下滑。

估值与财务预测

结论

苏泊尔2018年三季报显示其业绩增长强劲，内销和外销均表现优异，且公司具备清晰的长期成长路径。公司通过品类扩张和品牌矩阵化经营，有望持续提升市场份额和盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的逆周期属性，投资建议为“买入”。