苏泊尔 (002032.SZ) 2018年三季报分析总结
核心内容
苏泊尔于2018年10月24日发布了2018年三季报，展示了公司在前三季度的财务表现和未来预期。尽管Q3预收账款出现下滑，但公司整体经营表现稳健，业绩增长符合预期。
主要观点
- 收入与利润增长：苏泊尔Q3单季度实现收入45.4亿元，同比增长23.6%；实现净利润3.7亿元，同比增长20.2%。公司预计2018年全年净利润为13.3亿元~17.2亿元，折算Q4单季度净利润增长范围为-46.0%~+50.7%。
- 预收账款波动：Q3末预收账款为4.1亿元，同比下降41.2%，环比下降14.3%。这是今年以来第三次季末预收账款环比下降，显示渠道经营预期更为审慎。
- 产品均价与毛利率提升：Q3单季度毛利率为29.2%，同比提升0.6个百分点。产品均价上行，抵消了原材料价格上涨带来的成本压力，以电饭煲为例，2018年9月线下零售均价同比增长13.4%。
- 经营性现金流变化：Q3单季度经营性现金流量净额为1.0亿元，同比下降64.3%。公司应收票据与应收账款合计达29.7亿元，同比增长31.4%，导致销售商品与提供劳务收到的现金仅同比增长9.9%，低于购买商品与接受劳务支付的现金增幅。
- 投资建议：公司是我国厨房小家电的优势品牌，市场份额保持领先。产品结构持续优化，未来业绩有望保持快速增长。预计2018-2019年每股收益分别为1.94元和2.38元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为62.08元，对应2018年32倍动态市盈率。
- 风险提示：原材料价格大幅上涨和人民币大幅升值可能对公司业绩产生不利影响。
关键信息
财务指标预测与估值数据
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入 |
119.5 |
141.9 |
179.9 |
223.3 |
272.9 |
| 净利润 |
10.8 |
13.1 |
16.0 |
19.6 |
23.8 |
| 每股收益(元) |
1.31 |
1.59 |
1.94 |
2.38 |
2.89 |
| 每股净资产(元) |
5.53 |
6.33 |
7.40 |
8.59 |
10.04 |
盈利与估值指标
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率(倍) |
39.3 |
32.4 |
26.5 |
21.6 |
17.8 |
| 市净率(倍) |
9.3 |
8.1 |
7.0 |
6.0 |
5.1 |
| 净利润率 |
9.0% |
9.2% |
8.9% |
8.8% |
8.7% |
| ROE |
23.7% |
25.2% |
26.3% |
27.7% |
28.8% |
| ROA |
14.4% |
14.3% |
14.1% |
15.3% |
15.7% |
| ROIC |
31.2% |
47.0% |
54.5% |
61.1% |
73.5% |
| 股息收益率 |
1.1% |
1.4% |
1.8% |
2.3% |
2.8% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：62.08元
- 当前股价：51.55元
- 股价表现：1M相对收益10.35%，3M相对收益15.88%，12M相对收益62.02%
财务报表预测
利润表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
119.5 |
141.9 |
179.9 |
223.3 |
272.9 |
| 营业成本 |
83.0 |
99.9 |
126.7 |
156.5 |
190.0 |
| 营业税费 |
0.9 |
0.9 |
1.2 |
1.5 |
1.8 |
| 销售费用 |
18.9 |
22.1 |
27.3 |
34.2 |
42.3 |
| 管理费用 |
3.9 |
4.2 |
6.1 |
7.8 |
10.1 |
| 财务费用 |
-0.2 |
-0.0 |
0.0 |
-0.1 |
-0.5 |
| 资产减值损失 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
0.5 |
| 公允价值变动收益 |
0.0 |
0.1 |
-0.1 |
-0.5 |
-0.5 |
| 投资和汇兑收益 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.4 |
| 营业利润 |
13.2 |
15.7 |
18.6 |
23.1 |
28.6 |
| 净利润 |
10.8 |
13.1 |
16.0 |
19.6 |
23.8 |
现金流量表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
11.3 |
13.1 |
16.0 |
19.6 |
23.8 |
| 折旧和摊销 |
1.2 |
1.1 |
1.2 |
1.3 |
1.3 |
| 营运资金变动 |
6.0 |
-1.8 |
-2.5 |
-0.9 |
-2.3 |
| 经营活动现金流 |
13.9 |
10.8 |
14.2 |
19.1 |
22.2 |
| 投资活动现金流 |
0.4 |
-5.4 |
-0.8 |
0.6 |
1.4 |
| 融资活动现金流 |
-15.9 |
-5.1 |
-3.2 |
-13.6 |
-11.4 |
交易数据
| 项目 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
42,335.13 |
| 流通市值 |
24,725.70 |
| 总股本 |
821.24 |
| 流通股本 |
479.65 |
| 12个月价格区间 |
38.07/56.00元 |
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
分析师声明
张立聪声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。
免责声明
本报告仅供安信证券股份有限公司的客户使用，本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，不构成对任何人的投资建议，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
联系方式
