20181024-天风证券-苏泊尔-002032.SZ-业绩增速符合预期_持续稳定增速靓丽_4页_1mb

苏泊尔（002032）三季报总结

核心内容概述

苏泊尔于2018年10月24日发布三季报，显示公司前三季度业绩表现稳健，收入与净利润均实现同比增长。公司作为国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，受益于消费升级趋势及多品牌战略的推进，业绩增长态势良好。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度实现营业收入133.94亿元，同比增长24.71%；归母净利润11.04亿元，同比增长21.81%；扣非后归母净利润10.52亿元，同比增长22.76%。第三季度收入和净利润分别同比增长23.63%和20.24%，预计全年内销增速将维持在20%以上，其中线上增速预计达40%。

• 产品结构优化：公司毛利率同比提升0.60个百分点，达到29.24%，主要得益于内销收入占比上升及产品结构优化。净利率略有下降，主要受营销费用增加影响。

• 营销力度增强：Q3销售费用率、管理费用率分别同比增加0.59个百分点和0.63个百分点，其中股权激励费用为管理费用率提升的主要原因。

• 现金流与资产状况：截至Q3末，公司货币资金、交易性金融资产及其他流动资产合计26.25亿元，环比基本持平。应收账款和应收票据合计29.7亿元，环比增加7.08亿元，主要由于内销增长及经销商授信额度提升。存货保持稳定，Q3销售商品、提供劳务收到现金同比增长9.89%，略低于收入增速。

• 出口增长：公司预计下半年出口将维持两位数增长，表现优于上半年，受益于SEB订单转移的持续增加。

• 盈利预测调整：基于Q3业绩增长情况，公司18-20年收入预计为180、219、267亿元，净利润分别为16.1、20.2、25.4亿元，同比增长分别为23.22%、25.56%、25.40%。若下半年税率恢复至17年水平，18年净利润增速有望上调至30%左右。

• 估值与投资建议：当前股价对应18-20年PE分别为26.28x、20.93x、16.69x，维持买入评级。预计未来三年公司盈利能力和估值水平将持续改善。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

风险提示

• WMF销售不达预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 原材料涨价：可能导致成本上升，压缩利润空间。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• EPS预测：18-20年分别为1.96元、2.46元、3.09元/股
• PE预测：若税率恢复至17年水平，18年PE预计为24.94x

结论

苏泊尔在2018年前三季度展现出强劲的增长势头，收入和净利润均实现同比增长，受益于消费升级和多品牌战略。公司未来增长潜力较大，尤其在出口和内销方面表现突出，预计2018-2020年收入和净利润将保持稳定增长。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面良好，长期投资价值较高，维持买入评级。