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苏泊尔（002032.SZ）2018年中报总结

核心内容

苏泊尔在2018年上半年实现了显著的业绩增长，展现了其增长动能的清晰与可持续性。公司发布2018年中报，2018H1收入达到88.5亿元，同比增长25.3%，利润总额9.4亿元，同比增长27.6%，归母净利润7.4亿元，同比增长22.6%。公司预计2018年1-9月归母净利润增速为0-30%。此外，公司宣布中期分红预案，每股派现0.46元，现金分红总额达3.8亿元。

主要观点

收入分析

• 内销增长强劲：2018H1内销收入68.8亿元，同比增长32%，成为推动整体增长的主要动力。
• 外销增长预期良好：外销收入19.7亿元，同比增长7.4%，预计从2018Q3起增速将显著提升，全年外销收入有望达到50.9亿元，同比增长28%。
• 分产品表现：炊具和电器业务分别同比增长21.5%和25.6%，新品类如厨房工具、大厨电和家居电器贡献显著，预计2017年合计收入达10-20亿元。
• 增长动能：公司厨房工具、大厨电和家居电器分别增长35%、68%和54%，显示出强劲的增长势头。

盈利能力

• 毛利率提升：2018H1毛利率同比上升0.5个百分点，主要得益于内销占比提升和新品类的贡献。
• 期间费用控制良好：管理费用率基本持平，销售费用率小幅上升0.3个百分点，主要由于营销投入增加。
• 所得税调整影响：因高新技术企业认证到期，所得税率从15%上升至25%，但预计年内重新申请成功，全年仍适用15%税率。

全年展望

• 全年收入增速：预计全年收入增速约为25%。
• 全年净利润增速：预计全年净利润增速在25%-30%之间，受益于外销增速加快和所得税调整。
• 盈利预测：公司上调2018-2020年EPS预测至2.08/2.55/3.12元，对应PE分别为24/20/16倍，2018-2022年三年复合增速约为24%。

为什么苏泊尔能够走出独立行情？

• 业绩稳健：在沪深300下跌16%、中信家电指数下跌22%的背景下，苏泊尔逆势上涨27%，主要得益于其稳健的业绩表现。
• 需求成熟：炊具和厨房小家电需求成熟且刚性，公司内销收入中80%以上来自该领域，业绩预期稳定。
• 品类扩张：厨房工具、生活电器和大厨电保持快速增长，为收入增长提供持续动力。
• 外销稳定性：外销收入中90%以上来自母公司SEB的订单转移，SEB作为全球小家电龙头保持稳健增长，外销订单采用成本加成+人民币定价，盈利能力稳定。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对成本和利润造成压力。
• 海外需求不及预期：可能影响外销增长速度。

估值与评级

• 评级：维持“买入”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
• 估值指标：2018年PE为24倍，PB为6.5倍，EV/EBITDA为20倍，EV/Sales为2倍。
• 盈利预测：2018年营业收入增长26.08%，净利润增长27.79%，EPS为2.08元。

关键财务指标（单位：亿元）

总结

苏泊尔2018年中报展现出稳健增长的态势，内销和新品类贡献显著，外销增长预期良好。公司通过有效的成本管理和品类扩张策略，保持了良好的盈利能力，且在市场整体低迷的情况下表现突出。分析师维持“买入”评级，认为其增长动能清晰，业绩表现稳定，具备长期投资价值。