打新研究范式（二）：打新细则与产品透视-20200917-广发证券-10页_1mb

打新细则与产品透视总结

核心内容

本报告围绕科创板与创业板新股发行机制及打新策略展开，分析了打新流程、发行方式、配售比例、非交易过户及打新产品策略等关键内容，旨在帮助投资者优化打新策略，构建另类投研体系。

主要观点

1. 打新流程

• 流程周期：网下打新流程共11天，分为发行准备、询价、申购与缴款、发行结束四个阶段。
• 关键时间点：投资者需关注询价公告（T-6）、初步询价（T-3）、申购（T）、缴款（T+2）、锁定日（T+3）。
• 缴款规则：采用信用申购制度，缴款时间为申购后2天（T+2）。
• 锁定规则：科创板与创业板通过摇号限售或比例限售方式，抽取10%的账户设置6个月锁定期，主板无锁定。

2. 发行方式

• 主流方式：初步询价是当前主要的发行定价方式，适用于所有板块。
• 其他方式：
  • 累计投标询价：适用于发行规模大、市场预期方差大的新股，流程复杂，效率较低，目前仅科创板使用。
  • 直接定价：适用于创业板注册制下的小盘股，条件包括发行股数<2000万股、市盈率<=同行业平均、发行价格<=境外市场价格等。直接定价可能反映发行方诉求，导致发行价偏高。

3. 配售比例与回拨机制

• 回拨制度：网下申购倍数大于150倍时，回拨后网下配售比例偏低，是限制主板打新收益的主要障碍。
• 配售比例：
  • 科创板：回拨后网下配售比例一般为80%。
  • 创业板注册制：回拨后网下配售比例一般为70%。
  • 主板：回拨后网下配售比例一般为10%。
• 投资者分类配售：A类投资者（公募、社保、养老金等）优先配售，中签率显著高于B类（QFII）和C类（其他机构）。

4. 非交易过户

• 定义：上市公司股东可通过无限售流通股参与网下打新，不涉及交易行为，规避减持认定。
• 适用条件：
  • 仅限于单一资管计划，不支持集合资产计划。
  • 需为无限售流通股。
  • 单市股票仅可参与单市场打新，双市股票可参与沪深双市场打新。
• 操作模式：理想模式为“券商+基金”合作分成模式，券商提供股东资源，基金提升中签率。

5. 打新产品策略

• 主流策略：
  • 固收+底仓+打新：以利率债和中高等级信用债为主，权益配置比例10-20%，追求稳定收益。
  • 股票+底仓+打新：分为主动策略（增强策略）与被动策略（指数基金）。
  • 股债混合+底仓+打新：以利率债为主，权益配置采用主动管理策略，追求绝对收益。
• 创新策略：
  • 股权对冲：使用股指期货或融券对冲β风险。
  • 增强指数：在跟踪指数的基础上，采用主动或量化增强策略获取α收益。
  • 日内T+0：通过反转、动量、联动等策略，在短时间内捕捉价格波动。

关键信息

• 打新收益差异：科创板因高网下配售比例（80%）成为打新收益核心来源，而主板因低配售比例（10%）限制收益。
• 非交易过户：尚未正式开启，但多家上市公司已准备开展，未来可能成为新的打新渠道。
• 债券市场利率下行：导致固收产品收益率走低，促使“固收+”打新策略兴起。
• 风险提示：包括新股发行不及预期、涨幅不及预期、经济下行、海外疫情等。

投资者策略建议

• 关注打新流程关键节点，尤其是报价日与缴款日。
• 倾向于参与科创板与创业板注册制新股，因其配售比例高、中签率优。
• 选择“固收+”或“股债混合+”策略，以平衡风险与收益。
• 考虑使用股权对冲、增强指数或日内T+0等创新策略，以获取超额收益。

报告团队

• 分析师：倪康、戴康
• 团队成员：戴康（首席分析师）、郑恺、曹柳龙、俞一奇、韦冀星、倪赛

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
• 公司评级：买入（强于大盘15%以上）、增持（强于大盘5%～15%）、持有（介于-5%～+5%）、卖出（弱于大盘5%以上）。

联系方式

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