20200614-华泰证券-非银行金融打新系列之六_创业板打新研究-掘金创业板打新_紧握改革红利_13页_514kb

创业板注册制改革与网下打新策略分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年创业板注册制改革对网下打新收益的影响，并提出了相应的投资策略。核心观点包括制度设计、核心假设、收益测算以及打新策略等方面。

主要观点

• 创业板注册制改革后，网下发行比例显著提高，从以往的10%提升至50%-70%，但整体仍低于科创板的60%-80%。
• 五类优先配售对象（公募基金、社保基金、养老金、企业年金、保险资金）占比为70%，且创业板未将QFII纳入优先配售对象，从而提升A类投资者的获配比例。
• 底仓要求为1000万元，低于科创板的6000万元，但实践中承销商可能适当提高。
• 创业板注册制改革后，预计募资规模为400~800亿元，新股涨幅为80%~120%。
• 有效报价比例约为80%，2亿元规模的产品可顶格申购大部分新股。

关键信息

制度设计特点

网下发行股数占比

• 保守估计网下投资者获配比例为45%，主要考虑战略配售、网下发行上限和回拨机制。

配售对象数量

• 五类优先配售对象约3000个，其他类配售对象约4400个。
• 实操中可能因主承销商提高门槛，优先配售对象可能减少至2900个，其他类减少至1700个。

募资规模与新股涨幅

• 首年募资规模为400~800亿元，新股涨幅预期为80%~120%。
• 科创板首日平均涨幅为127%，6个月后为82%，破发占比为4.8%。

收益测算

• 优先配售对象：2亿元产品在400~800亿元募资规模下的收益率分别为1.94%~5.78%、2.91%~8.66%、3.89%~11.55%。
• 其他配售对象：2亿元产品在400~800亿元募资规模下的收益率分别为0.61%~1.84%、0.92%~2.76%、1.23%~3.68%。

打新策略

• 专业化询价：提供理性估值中枢，引导机构投资者深入研究公司基本面。
• 多账户打新：减少无效市值，提升资金使用效率。
• 深100底仓：作为底仓配置，但需叠加期权对冲以减少波动风险。
• 期权对冲：资金量较小产品可配置场外深100期权，资金量较大产品可配置场内沪深300期权，同时参与科创板与创业板打新。

风险提示

1. 发行规模不及预期。
2. 新股涨幅不及预期，存在破发风险。
3. 政策细则的不确定性可能影响收益测算。

结论

创业板注册制改革为机构投资者提供了更多的参与机会和收益潜力，但同时也伴随着一定的风险。通过合理的打新策略，如专业化询价、多账户打新、深100底仓和期权对冲，可有效提升打新收益并降低波动风险。投资者应根据自身情况选择合适的策略，并关注市场动态和政策变化。