金融工程专题报告：2021年打新策略展望与产品设计，分享注册制改革红利，把握网下打新机遇-20210205-华安证券-49页_5mb

2021年打新策略展望与产品设计总结

核心内容

本报告分析了2021年注册制改革对IPO市场的影响，展望了打新策略的收益趋势，并探讨了相关产品设计。注册制改革推动了新股发行制度的市场化，提高了定价效率，同时加快了新股上市节奏，为打新策略创造了更多机会。

主要观点

• 注册制改革推动IPO提速：新股发行制度由审核制向注册制演进，定价机制逐步市场化，打破了23倍隐形发行市盈率限制，提升了IPO效率。
• 2020年打新市场表现优异：全年上市新股396只，规模达4700亿元，2亿规模A类理想打新收益率高达20.6%，实际收益率为15.5%。目前新股首日无破发，打新策略0回撤。
• 产品线丰富：市场围绕打新策略开发了多种产品，包括权益多头产品（如A类和C类）与固收+偏债混合产品。其中，A类产品表现优于C类，且收益贡献更为显著。
• 2021年打新市场展望：预计新股上市规模与2020年接近，约5000亿元。A类账户打新收益可能进一步优于C类，但整体收益率预计有所下降。
• 打新收益影响因素：包括新股数量、申购账户数量、中签率、参与账户的定价能力等，这些因素将影响2021年的打新收益表现。

关键信息

2020年打新收益数据

• 2亿规模A类理想打新收益率：20.6%（90%资金使用效率）
• 2亿规模C类理想打新收益率：14.2%（90%资金使用效率）
• 实际A类打新收益率：15.5%
• 实际C类打新收益率：10.6%

打新策略收益优化

• 卖出时机选择：开板首日仍是最佳卖出时点，且个股的日内最佳卖出时点存在差异。
• 产品规模设计：1.5-2亿规模的权益多头产品能最大化打新收益，而8亿左右的固收+产品在收益风险平衡方面表现优异。

市场参与者变化

• A类账户优势：A类账户中签率是C类的2倍左右，打新收益相对较高。
• C类账户增长迅速：C类账户数量增长快，导致中签率下降，压制了打新收益。
• 参与主体：注册制下，网下打新以机构投资者为主，个人投资者参与度下降。

风险提示

• 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。
• 新股发行存在不确定性，可能暂停发行，影响打新收益。
• 市场情绪波动、新股数量、申购人数等都可能对打新收益产生影响。

产品设计与策略

• 权益多头产品：1.5-2亿规模，A类产品打新收益率约15.5%，C类约10.6%。
• 固收+偏债混合产品：8亿左右规模，2020年平均收益15%，打新贡献约7.7%，最大回撤仅3%。
• 绝对收益策略：市场开发了融券对冲底仓风险等策略，以应对打新收益波动。

市场趋势

• 注册制下IPO提速：注册制大幅缩短了新股上市时间，提升了市场效率。
• 打新流程：包括待询价、正在询价、已完成询价待公布发行价、已公布发行价待申购、已结束申购待上市、上市等阶段。
• 参与账户数量：注册制下，参与打新的账户数量显著减少，但申购获配比率提升。

敏感性分析

• 影响打新收益的变量：包括新股数量、申购账户数量、中签率、市场情绪、资金使用效率等。
• 预测2021年打新收益：2亿规模A类打新收益率约11.57%，C类约5.35%。

图表概览

• 图表1-3：展示了不同规模A类和C类账户2020年的理想打新收益率。
• 图表4-11：分析了注册制下的询价机制、定价流程、参与主体变化及打新收益率分位数。
• 图表12-23：展示了2020年各月新股发行数量和市值，以及各类主体参与打新的情况。

结论

注册制改革显著提升了新股发行效率和市场定价能力，2020年打新策略收益良好，但2021年由于参与账户数量增加，打新收益可能有所下降。机构投资者在定价能力上具有优势，A类账户仍具相对优势。市场围绕打新策略开发了丰富的产品线，包括权益多头和固收+产品。未来需关注打新收益的敏感性因素，以优化策略。