20220911-华安证券-利率周度观点_社融修复_小步慢走_宽信用依旧任重道远_23页_1mb

报告摘要

2022年8月，社会融资规模新增2.43万亿元，低于去年同期5593亿元，但有效社融企稳，结构有所优化。剔除政府债券后的社融规模为2.13万亿元，较去年同期多增1100亿元。企业贷款、中长期贷款及非标融资均有所提升，但政府债券、企业债券及外币贷款增速低于同期。

社融总量与结构：
8月社融新增2.43万亿元，低于去年同期。但剔除政府债券后社融规模改善，企业贷款、中长期贷款及非标融资比例提升，显示融资需求边际回暖。
- 企业贷款新增8750亿元，同比多增1787亿元，其中中长期贷款新增7353亿元，同比多增2138亿元。
- 表外项目新增4768亿元，同比多增5826亿元，其中委托贷款新增1755亿元，成为主要增长点。
融资结构不均衡：
社融-M2剪刀差仍为负值，显示资金淤积于金融体系，流动性循环未有效传导至实体。
- 居民中长期贷款少增，外币贷款新增为负，反映居民扩表意愿不足及出口压力。
- 政府债券融资3045亿元，低于去年同期，但专项债结存空间及政策性金融工具落地，预计对基建投资形成支撑。
展望9月：
政策预计维持“小步慢走”趋势，社融结构将继续平稳修复，但宽信用之路仍任重道远。
- 政策利率调降难以解决融资主体缺位问题。
- 出口仍面临汇率、利率及需求不足影响，但人民币贬值预期已趋稳。
- 专项债与基建投资仍有政策空间，助力稳增长。

8月社融数据：
社融新增2.43万亿元，M2同比增长12.2%，社融存量增长10.5%。
- 社融-M2剪刀差连续五个月为负，显示资金空转现象仍存。
- 居民中长期贷款新增2658亿元，较同期下滑1601亿元，反映地产需求疲弱。
- 外币贷款新增-826亿元，主要受美元升值及欧元区经济走弱影响。
资金面情况：
上周基础货币无净投放，货币市场利率分化，DR007上涨，但低于政策利率中枢。
- 质押式回购成交量环比上升6.17万亿元，隔夜占比提升。
- 同业存单发行利率分化，国有行及股份行利率分别低于MLF利率81.7bp和78.8bp。
基本面分析：
- 价格端：农产品价格上涨，猪肉、蔬菜价格上升，水果价格下跌，能源品方面原油与天然气价格下跌，煤炭及铁矿石价格上涨。
- 生产端：钢铁生产节奏加快，汽车轮胎生产放缓，涤纶长丝生产回暖。
一级市场表现：
上周利率债净融资规模为2998亿元，以国债为主，国债占比64.97%。
- 国债净融资完成全年目标的148%，地方政府债及专项债净融资进度亦超预期。
二级市场表现：
国债收益率分化，期限利差收窄，收益率曲线上移。
- 国开债-国债利差分化，隐含税率有所下降，中美国债收益率利差继续倒挂。