电池行业：宁德时代IPO解读，锂电巨头扬帆起航-20171112-兴业证券-20页-1mb

宁德时代IPO解读：锂电巨头扬帆起航

核心内容概览

宁德时代（CATL）作为中国领先的动力电池系统及储能系统供应商，于2017年发布招股说明书，拟发行不超过约2.17亿股，募集131.2亿元。其中，89.2亿元用于建设湖西锂离子动力电池生产基地项目，预期产能24GWh；42亿元用于动力及储能电池研发项目。公司目标在2020年实现50GWh的总产能，成为全球最大的动力锂电供应商。

主要观点

• 行业地位突出：宁德时代是当前唯一有能力向外资品牌乘用车提供配套的动力电池企业，市场份额持续增长，2016年市占率22.5%，2017年1-8月装机占比达28.21%，超越比亚迪成为全国之首。
• 高毛利与高研发投入：公司动力锂电毛利率行业领先，2015-2017H1分别为38.72%、44.05%及36.56%。销售费用率低于行业平均水平，研发投入占比达7.39%（2016）与10.96%（2017H1），研发人员占比达20.10%，显示公司在技术上的持续投入与领先优势。
• 产能扩张与市场集中：公司通过募投项目实现产能快速扩张，2017年预期产能16GWh，2018-2020年每年贡献8GWh产能，2020年目标50GWh。公司产能利用率持续高于90%，2015-2017H1产销率分别为87.7%、97%及71.9%，预计全年产销率将达85%-95%。
• 客户结构优化：公司前五客户涵盖乘用车、客车、专用车龙头企业，如吉利、北汽新能源、宇通、东风汽车等，客户结构更加均衡，提升业绩稳定性与供应可持续性。
• 锂电回收与闭环产业链：公司通过广东邦普开展锂电回收业务，生产三元前驱体等材料，降低采购成本，提升利润空间，目前三元前驱体产能利用率高达109%，产销率96.7%。
• 储能业务发展：公司储能系统业务主要采用磷酸铁锂作为正极材料，产品应用于发电、输配电及用电领域，但当前营收占比有所下降。

关键信息

募投项目

• 湖西锂离子动力电池生产基地项目：投资89.2亿元，预期产能24GWh，分三期建成，预期年营收205.8亿元。
• 动力及储能电池研发项目：投资42亿元，提升研发能力，增强技术壁垒。

营收与毛利率

• 2015-2017H1营收分别为56.6亿元、146.3亿元、61亿元。
• 动力锂电毛利率分别为42%、45%与37%，高于行业平均水平（2017H1为29.35%）。

客户结构

• 2015-2017H1五大客户合计占比：从82.62%下降至60.51%，客户结构更加分散。
• 主要客户：吉利、北汽新能源、宇通、东风汽车、上汽等。

产能与产量

• 2015-2017H1平均产能利用率约93%，产销率分别为87.7%、97%、71.9%。
• 2020年目标产能50GWh，加上时代上汽36GWh，集团总产能达86GWh。

研发投入与人员

• 2016-2017H1研发投入分别为10.9亿元与6.7亿元，占营收比例分别为7.39%与10.96%。
• 研发人员3628名，占员工总数20.10%，研发费用占比行业领先。

锂电回收业务

• 2015-2017H1锂电回收业务营收分别为5.91亿元、6.11亿元与7.82亿元。
• 三元前驱体产能利用率高达109%，产销率96.7%，成为公司利润增长点。

储能业务

• 储能系统主要采用磷酸铁锂，产品包括电芯、模组、电箱和电池柜，应用于发电、输配电、用电等多个领域。
• 2015-2017H1储能业务营收占比从5.83%下滑至0.08%，但仍是公司重要业务之一。

风险提示

• 新能源汽车推广低于预期。

投资建议

• 推荐：公司具备显著的行业优势，未来业绩增长潜力大，有望成为全球动力锂电龙头。
• 投资评级标准：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

附录：主要子公司数据

图表说明

• 图1：宁德时代股权结构示意图
• 图2：公司产业链布局情况
• 图3：2014-2020年新能源车产量
• 图4：2014-2020年动力锂电年需求量
• 图5：2016年动力锂电销量市场份额
• 图6：2017年1-8月动力电池配套市场份额
• 图7：2014-2020E动力锂电需求-产能对比
• 图8：2016年动力锂电企业产能-产量明细
• 图9：2015-2017H1五大客户变化情况
• 图10：公司锂电回收业务主要产品
• 图11：2014-2020E动力锂电需求-产能对比
• 图12：公司储能业务主要产品

总结

宁德时代凭借其在动力电池领域的技术优势、高毛利表现、快速扩张的产能以及广泛的客户结构，正逐步确立其在全球动力锂电行业的领先地位。通过持续的研发投入与锂电回收业务布局，公司不仅提升了自身的技术壁垒，还构建了闭环产业链，增强了市场竞争力。未来，随着新能源汽车市场的快速发展，宁德时代有望进一步扩大市场份额，提升业绩表现。