20180612-安信证券-宁德时代-300750.SZ-技术为矛_全球布局彰显中国_芯_力量_31页_3mb

宁德时代（300750.SZ）深度分析总结

核心内容

宁德时代（CATL）作为中国动力电池行业的领军企业，凭借技术实力和全球布局，正快速成长为行业独角兽。其业务涵盖动力电池系统、储能系统和锂电池材料，其中动力电池系统占比最大，2017年营收占比达87.1%。公司2017年实现营收199.97亿元，同比增长34.4%，归母净利润39.72亿元，同比增长31.44%。2018年1-4月，其装机份额达43.07%，领先比亚迪近20个百分点，显示其在国内市场的主导地位。

主要观点

• 国内市场份额领先：CATL在国内动力电池市场占据半壁江山，2017年装机份额达29.41%，2018年1-4月提升至43.07%，领先第二名比亚迪近20个百分点。
• 全球市场份额提升：2017年出货量11.84GWh，超越松下、LG，成为全球动力电池出货量第一。公司正加速全球化布局，已拿下大众、戴姆勒、本田、日产雷诺等国际大客户订单。
• 技术领先，研发投入高：公司研发投入比例高达8.16%，高于行业平均水平。研发技术人员占比23.28%，其中博士和硕士占比接近30%。公司积极布局下一代电池技术，如高镍三元材料、硅碳负极材料等。
• 盈利能力承压，技术突破有望改善：2017年毛利率下滑至35.25%，但公司通过提升能量密度，预计2019年毛利率有望筑底回升。2018年5月，发改委发布新规，提高动力电池行业进入门槛，有利于CATL等龙头企业。
• 产能扩张与市场集中度提升：2017年底产能达17GWh，预计2020年可达50GWh。行业面临结构性产能过剩，CATL凭借技术与市场优势，有望在全球市场中占据重要位置。

关键信息

财务表现

• 2017年营收：199.97亿元，同比增长34.4%
• 2017年净利润：39.72亿元，同比增长31.44%
• 2018年目标净利润：30.5亿元，对应EPS为1.41元
• 2019年目标净利润：39.3亿元，对应EPS为1.81元
• 2020年目标净利润：63.6亿元，对应EPS为2.93元
• 2017年销售现金占比：94.38%，较2016年提升17个百分点
• 2017年应收账款占营收比例：34.70%，较2016年下降

技术发展

• 能量密度提升：2018年1-4月，CATL配套电池系统能量密度达143wh/kg，高于行业平均水平
• 研发能力：2017年研发投入达16.32亿元，占营收8.16%。拥有907项境内专利和17项境外专利，自行申请占比超90%
• 产品性能：为云度新能源、北汽EU系列等配套的电池系统能量密度超过150wh/kg，续航里程达375km以上

全球化布局

• 国际客户拓展：已获得大众、戴姆勒、本田、日产雷诺等国际车企订单，2018年5月设立日本办事处
• 境外营收增长：2016年境外营收占比0.6%，2017年提升至1.58%，同比增长30%

行业趋势

• 补贴退坡影响：2017年国家补贴首次退坡20%，推动全产业链技术升级，提升能量密度成为改善盈利的关键
• 新能源车向消费市转变：A00级车占比下降，A0级和A级车销量增长，体现市场结构优化
• 行业集中度提升：2017年行业产能达142GWh，产能利用率低，政策限制新建产能，有利于龙头企业

投资建议

• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为30.5/39.3/63.6亿元，对应EPS分别为1.41/1.81/2.93元
• 估值：给予2019年40倍估值，目标市值1572亿元，目标价72.40元
• 评级：首次覆盖，给予“买入-A”评级

风险提示

• 动力电池价格下降超预期
• 行业竞争加剧
• 新能源车销量不及预期

未来展望

• 市场规模预测：2020年动力电池市场规模预计达1300亿元，2030年有望突破万亿
• 技术储备：公司正积极布局下一代电池技术，包括高镍三元材料、硅碳负极材料、固态电池等
• 产业整合：随着政策收紧和行业洗牌，CATL有望在全球一线梯队中占据重要位置，进一步巩固行业龙头地位