20190623-东北证券-农林牧渔行业深度报告：产能变化规律性与本轮猪周期的独特之处_30页_6mb

报告摘要

本报告分析了2019-2020年的猪周期，探讨了行业产能变化规律对猪价预测的重要性，并指出非洲猪瘟等新因素对行业的影响。报告总结了猪周期的演变规律，并对2019-2020年的猪价走势进行了预测。

猪周期分析框架：
- 猪价波动主要由供需关系决定，尤其关注生猪供给的变动。
- 行业产能变化是预测猪价的关键，上行/下行初期产能增减缓慢，末期则加速变化。
- 通过屠宰量数据回溯检验能繁母猪存栏数据的有效性，发现其在2009-2013年期间有效，符合行业产能变化规律。
产能变化规律：
- 在猪价上涨初期，母猪价格涨幅较小，反映补栏量有限，产能小幅增加。
- 在猪价下跌初期，母猪价格跌幅较小，反映淘汰量有限，产能小幅下降。
- 猪价见顶后第一年，即使行业利润仍在增长，产能也会继续扩张。
- 猪价见顶后，行业亏损会加速产能去化，从而影响猪价走势。
非洲猪瘟的影响：
- 非洲猪瘟是本轮猪周期的重要不同点，其对行业产能去化的影响远超以往。
- 非洲猪瘟导致的高死亡率和传播性强，使得行业去产能速度加快，同时加速了规模化进程。
- 2018年3-7月的自然亏损与非洲猪瘟的叠加，使得行业产能下降幅度明显超过2013年同期。
猪价预测：
- 2019年下半年猪价将大幅上涨，第四季度出现年内高点，全年均价在16-18元/公斤。
- 2020年将出现本轮周期的最高价，全年均价有望突破21-22元/公斤，创历史新高。

重点公司	现价	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018A PE	2019E PE	2020E PE	评级
温氏股份	37.30	0.74	2.21	3.96	50.08	16.86	9.41	买入
天邦股份	12.97	-0.49	0.77	2.81	—	16.93	4.61	买入
海大集团	29.83	0.91	1.26	1.87	25.48	23.64	15.99	买入

非洲猪瘟影响：
- 作为一种高度接触传染性、死亡率接近100%的病毒病，非洲猪瘟对养殖业造成巨大冲击。
- 截至2019年6月20日，全国已有31个省（自治区、直辖市）报告疫情，其中26个省已解封，仍有5个省未解封。
- 截至2019年4月22日，累计捕杀生猪达102万头。
规模化进程加速：
- 非洲猪瘟推动了规模化养殖的进程，因为大规模企业具备更好的防疫能力和资金实力。
- 环保政策和非洲猪瘟共同作用，促使小规模养殖户退出，大型企业扩张。

供需变化：
- 本轮猪周期与以往周期相比，自然亏损去产能速度加快。
- 供需两端均出现新变化，包括环保政策、规模化进程、非洲猪瘟等。
- 猪肉需求在下降趋势中，这与供给变化共同影响猪价走势。
去产能要素：
- 2006-2007年：自然亏损、高致病性蓝耳病
- 2009-2010年：自然亏损、仔猪流行性腹泻
- 2012-2014年：自然亏损、环保禁养限养
- 2018-2019年：自然亏损、非洲猪瘟、限制调运政策