20190623-广发证券-农林牧渔行业：猪价上行周期正式开启，“剩者”享受周期红利_36页_1mb

农林牧渔行业总结

核心内容

2019年上半年，农林牧渔行业整体表现优于市场，尤其是生猪养殖板块。非洲猪瘟疫情导致行业产能大幅收缩，推动猪价进入上行周期。与此同时，饲料企业因猪料需求下滑而业绩承压，但部分企业通过布局生猪养殖获得增长。动物疫苗板块因存栏量下滑，收入持续承压。大宗农产品方面，白糖市场筑底，玉米供需缺口扩大，价格持续上行，大豆则因贸易战而面临价格波动。

主要观点

• 猪价上行周期开启：非洲猪瘟疫情导致产能收缩，猪价有望创历史新高，行业进入“剩者为王”的阶段。
• “剩者”享受周期红利：具备较强生物安全防控能力的公司将在猪价上涨中受益，其出栏量成为股价第二阶段的核心变量。
• 饲料板块分化：猪料因存栏下滑出现负增长，而禽料和水产料受益于替代需求和消费升级，成为增长亮点。
• 白糖与玉米趋势明确：白糖市场进入筑底阶段，玉米供需缺口扩大，价格继续上行。
• 疫苗板块承压：非洲猪瘟影响下，猪用疫苗需求下滑，疫苗研发仍处于实验室阶段，安全性是首要考虑因素。
• 水产饲料前景广阔：随着居民消费水平提升，水产饲料需求增长空间大，特种水产养殖发展带动饲料结构升级。

关键信息

猪价与供给情况

• 猪价在6月底突破17元/公斤，进入上行通道。
• 预计未来1年国内猪肉产量下降约29%，对应约1500万吨，进口增加后总供给下降约1300~1400万吨。
• 生猪出栏量与母猪存栏量、单位生产效率、出栏体重等因素密切相关。

饲料行业

• 2019年1-5月饲料生产总量同比下降0.5%，猪料下降13%，禽料增长11%~12%，水产料增长4%。
• CR5自2015年后持续增长，2018年达21.8%，预计2019年仍有提升空间。
• 水产饲料行业空间测算显示，未来行业总规模可达3094万吨，比2018年增长约883万吨。

大宗农产品

• 白糖市场结束2年牛市，进入筑底阶段，关注主产国变化及天气因素。
• 玉米产量同比下降1.16%，消费总量下降0.17%，供需缺口拉大，价格上涨趋势确立。
• 大豆受贸易战影响，价格波动加剧。

风险提示

• 农产品价格波动风险
• 疫病风险（如非洲猪瘟）
• 政策风险
• 行业竞争与产品风险

重点公司估值与财务分析

产业链整合与市场趋势

• 饲料企业布局养殖：随着猪价上涨，饲料企业积极布局生猪养殖，提升业绩弹性。
• 一体化整合：具备产业链整合能力的饲料企业有望在猪价上涨中实现量价齐升。
• 动物疫苗研发：非洲猪瘟疫苗处于实验室研究阶段，预计后续需3~5年时间完成研发流程。

图表索引

• 图1：母猪存栏同比降幅持续扩大
• 图2：生猪存栏同比降幅扩大
• 图3：农林牧渔板块年初以来累计涨幅47.8%
• 图4：各子板块年初至今涨跌幅情况
• 图5：农林牧渔行业相对收益表现
• 图6：非洲猪瘟疫情扩散情况
• 图7：全国猪价快速上行
• 图8-11：主要生猪公司生产性生物资产变化情况
• 图12：生产性生物资产与出栏量关系
• 图13：生猪公司成本控制力内核因素
• 图14-16：生猪公司盈利能力变化情况
• 图17-24：各肉类消费量及价格走势
• 图25-31：饲料行业产量及结构变化
• 图32-34：特种水产产量及增长率
• 图35：部分特种鱼大宗价
• 图36-38：特种饲料占比及普及率
• 图39-42：动保板块收入与猪价走势对比
• 图43：疫苗研发流程及时间

行业评级与分析师信息

• 行业评级：买入
• 分析师：
  • 王乾：021-60750697，gfwangqian@gf.com.cn
  • 钱浩：021-60750607，shqianhao@gf.com.cn
  • 张斌梅：021-60750607，zhangbinmei@gf.com.cn

联系人信息

• 联系人：郑颖欣，021-60750607，zhengyingxin@gf.com.cn

数据来源

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心、农业农村部、国家统计局、饲料工业协会、中国农业科学院等。