农林牧渔行业：猪价上行周期正式开启，“剩者”享受周期红利-20190623-广发证券-36页_2mb

报告摘要

农林牧渔行业总结

核心内容

2019年上半年，农林牧渔行业在猪价上行周期预期反转的推动下，整体表现优于市场。行业指数上涨47.8%，跑赢沪深300指数24.4个百分点。生猪养殖板块和饲料板块涨幅显著，分别为52.3%和94.5%，受益于行业周期反转和疫情导致的产能收缩。

主要观点

猪价上行周期开启
- 由于非洲猪瘟疫情扩散，导致生猪行业产能大幅收缩，猪价进入上行通道。
- 截至2019年6月，全国生猪均价突破17元/公斤，猪价上行趋势明确。
- 未来一年国内猪肉产量预计下降约29%，对应约1500万吨，供给缺口显现，其他肉类替代效应有望在下半年体现。
“剩者”享受周期红利
- 在疫情背景下，生产性生物资产环比下降，显示企业产能收缩。
- 优质企业的核心竞争力从成本控制转向生物安全防控，具备更强的抗风险能力。
饲料板块表现
- 猪料需求下滑明显，累计同比-13%，而禽料和水产料保持增长。
- 禽料表现突出，1-5月累计同比增长12%，水产料增长平稳，累计同比增长4%。
- 饲料行业CR5持续增长，2018年达21.8%，预计2019年有望继续提升。
水产料增长空间广阔
- 随着消费升级，水产品消费量持续增长，预计未来水产品市场仍有较大成长空间。
- 特种水产饲料占比提升，2017年占水产饲料总产量的8.4%，预计未来将加速发展。
动物疫苗板块承压
- 非洲猪瘟疫情导致猪用疫苗需求下降，动保板块收入周期性凸显。
- 生物股份等公司A/B类客户占比上升，而C/D类客户收入下滑明显。
非洲猪瘟疫苗研发进展
- 非洲猪瘟疫苗研发处于实验室研究阶段，安全性为首要考虑因素。
- 哈尔滨兽药研究所取得五项阶段性进展，包括病毒分离、候选疫苗创制、遗传稳定性测试、最小接种剂量确认及中试工艺完成。

关键信息

猪价与供给分析

猪价上行周期开启，预计未来1年猪肉产量下降约29%，对应约1500万吨。
猪价上涨与供给缺口相关，同时受需求偏好刚性程度和替代品产量变化影响。

饲料板块分析

2019年1-5月饲料生产总量累计同比-0.5%，猪料下滑幅度最大。
禽料和水产料需求增长，成为饲料企业增长亮点。
CR5持续增长，预计2019年饲料龙头仍具备市场份额扩张潜力。

大宗农产品分析

白糖市场筑底，关注主产国天气变化与政策。
玉米供需缺口扩大，预计2019/20年度玉米价格上涨趋势确立。

养殖企业表现

温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份等企业生产性生物资产环比下降。
2019年出栏目标分别为2300-2400万头、1300-1500万头、650-800万头、300万头。

疫苗板块分析

非洲猪瘟疫苗研发处于实验室阶段，预计需3-5年完成后续研究。
疫苗安全性是研发首要考虑因素，市场苗销售承压，收入增速下滑。

风险提示

农产品价格波动风险
疫病风险
政策风险
行业竞争与产品风险

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
温氏股份	300498.SZ	人民币	37.30	2019/06/04	买入	52.15	1.49 / 3.45	25.0 / 10.8	25.37	21.3 / 43.4
牧原股份	002714.SZ	人民币	58.75	2019/04/14	买入	80.15	2.29 / 6.04	25.7 / 9.7	30.99	29.8 / 47.5
普莱柯	603566.SH	人民币	12.76	2019/04/02	买入	16.83	0.51 / 0.67	25.0 / 19.0	24.16	0.09 / 0.11
雪榕生物	300511.SZ	人民币	8.07	2019/04/26	增持	11.13	0.53 / 0.70	15.2 / 11.5	25.68	0.13 / 0.14