20200630-川财证券-攀钢钒钛-000629.SZ-首次覆盖报告_钒业稳健_钛业需求存改善预期_20页_2mb

攀钢钒钛公司总结

核心内容概述

攀钢钒钛（原攀钢集团板材股份有限公司）通过2016年重大资产重组，剥离了亏损项目，主营业务集中于钒、钛和电力领域，实现了从亏损到盈利的转变。公司目前为国内钒制品市场第一大生产企业，钛白粉产能位居全国第三，具备硫酸法与氯化法双重钛白粉生产工艺。公司拥有丰富的资源储备，具备较强的行业竞争力。

主要观点

• 资产重组与业绩改善：2016年重组后，公司迅速扭亏为盈，2017-2019年分别实现净利润9.2亿元、31.6亿元和14.56亿元。
• 钒业务：公司为全球最大的钒制品生产企业，拥有4万吨/年产能（含托管产能），市占率44%，主要服务于钢铁行业，国内钒需求与钢材产量和合金强度密切相关。
• 钛白粉业务：公司为国内仅有的五家具备氯化法钛白粉生产能力的企业之一，钛白粉产能23万吨/年，出口需求占31%，主要受房地产和汽车等行业影响。
• 市场前景：钒价因供需关系趋于平稳，钛白粉需求受地产竣工恢复和出口市场变化影响较大。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为7.4亿、8.5亿和9.6亿元，EPS分别为0.09元、0.10元和0.11元/股。
• 估值方法：采用分部估值法，综合钒和钛白粉业务，给予14倍估值，首次覆盖予以“增持”评级。

关键信息

钒业务

• 资源禀赋：公司拥有全球最大的钒资源储备之一，钒渣提钒是主要工艺，石煤提钒因环保问题受限。
• 供需情况：钒供应长期接近顶部，需求主要来自钢材行业，尤其是含钒高强度抗震钢筋。
• 价格波动：2018年因新国标实施，钒价暴涨至49万元/吨，2019年回落，2020年预计均价23万元/吨，2021年回升至25万元/吨。
• 风险提示：若螺纹新国标执行放松，钒需求可能重回低迷；同时，环保因素可能对钒提取工艺造成短期冲击。

钛白粉业务

• 生产工艺：公司采用硫酸法与氯化法相结合的工艺，是国内仅有的五家企业之一。
• 行业集中度：国内钛白粉行业持续洗牌，市场集中度提高，公司产能占比7%，位列国内第三。
• 需求驱动：钛白粉需求主要受房地产竣工面积影响，2020年地产竣工恢复可能带动需求回暖。
• 出口影响：印度、巴西等地疫情对钛白粉出口需求造成压制，建议持续关注相关市场变化。
• 价格走势：钛白粉价格受出口和房地产需求影响，预计未来将维持温和上涨趋势。

公司财务状况

• 盈利情况：2019年公司实现营业收入131亿元，净利润14.19亿元，但2020年一季度受疫情影响，净利润降至0.7亿元。
• 毛利率：2019年综合毛利率为19.77%，其中钒制品毛利率27.40%，钛白粉毛利率14.60%。
• 成本控制：三费成本占比3.1%，研发成本占比3%，公司经营效率稳步提升。
• 资产负债率：经历重组后，公司资产负债率显著下降，2019年为25.7%，预计2022年进一步降至22.0%。

盈利预测与估值

风险提示

1. 螺纹新国标执行放松，可能影响钒需求。
2. 螺纹等终端需求超预期下滑，将对合金用量造成影响。
3. 环保因素对钒提取和钛白粉生产造成扰动。

总结

攀钢钒钛作为国内钒、钛行业的领军企业，凭借重组实现扭亏为盈，业绩稳步提升。公司钒业务具备全球竞争力，钛白粉业务在国内处于领先地位。随着地产竣工恢复和出口市场变化，公司未来业绩有望进一步改善。公司估值合理，首次覆盖予以“增持”评级，但需关注新国标执行力度及环保政策对业务的影响。