深度报告-20210527-华创证券-四川路桥-600039.SH-深度研究报告系列二_交铁合一_蜀道_生_成渝为极天府兴_24页_2mb

四川路桥（600039）深度研究报告总结

核心内容概述

四川路桥（600039）作为四川省内领先的交通基建企业，正经历重要的战略重组，其控股股东四川铁投集团与四川交投集团合并成立“蜀道集团”，成为四川省内规模最大的交通、基建投资集团，总资产规模近9000亿元。该合并标志着产业集中度进一步提升，有利于增强公司在成渝双城经济圈建设中的主导地位。

主要观点与关键信息

一、大股东合并重组

• 合并背景：四川铁投集团与四川交投集团于2021年4月2日签署合并协议，新设“蜀道集团”，整合双方资产与业务。
• 集团规模：合并后蜀道集团总资产规模近9000亿元，成为四川省最大的交通、基建投资平台。
• 业务结构：
  • 铁投集团：以铁路和公路建设为主，具备多项特级资质，2017-2019年建筑施工板块贡献毛利润分别为29.38/35.94/47.04亿元，占比分别为50.78%/51.97%/51.43%。
  • 交投集团：四川省最大的公路铁路投资、运营集团，高速公路省内市占率近六成，2019年三大业务板块收入占比分别为39.47%、10.74%、42.06%。其中，车辆通行费为盈利核心，2016-2019年毛利占比分别为80.43%、78.14%、75.56%、75.35%。

二、成渝双城经济圈建设

• 战略地位：成渝城市群是西南地区最重要的经济要塞，国家将其作为“第四极”进行重点发展，标志着成渝双城经济圈建设进入全面加速阶段。
• 规划目标：三年投资4200亿元，开工高速公路、国省干线、管道等干线6500公里，全力建设9大基础网络，实施40项“百亿工程”。
• 政策支持：成渝城市群被纳入“一带一路”和“长江经济带”战略，2020年10月《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》正式审议，推动交通基础设施建设。

三、四川省财政与基建潜力

• 财政状况：四川省GDP全国排名第六，增速全国第一，2020年财政总收入为21174亿元，同比增长20.36%。
• 中央补贴：2016-2020年中央补贴金额全国第一，2020年占财政总收入比例为30%。
• 经济潜力：四川省经济发展潜力巨大，政府财政实力雄厚，为交通投资提供有力保障。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.96元、1.17元、1.42元，对应PE分别为7x、6x、5x。
• 估值与评级：给予公司2021年12x估值，目标价11.52元/股，维持“强推”评级。
• 财务数据：
  • 2020年归母净利润为3.025亿元，同比增长77.8%。
  • 2021年预计归母净利润为4.592亿元，同比增长51.8%。
  • 2022年预计归母净利润为5.612亿元，同比增长22.2%。
  • 2023年预计归母净利润为6.799亿元，同比增长21.2%。

五、风险提示

• 投资增长不及预期：若四川省交通投资增长不及预期，将影响公司业绩。
• 主业盈利改善不及预期：若建筑施工等主营业务盈利改善不及预期，将影响整体盈利能力。
• 多元业务发展不及预期：若多元化业务（如能源、数字化）发展不及预期，可能影响公司整体增长。

重要财务指标

投资逻辑

• 公司是四川省交通基建领域的龙头企业，大股东合并重组有利于提升市占率。
• 成渝双城经济圈建设全面加速，为公司提供大量订单和项目机会。
• 政府财政收入持续增长，为交通投资提供强有力支撑。
• 公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩增长确定性较高。

附录：财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

结论

四川路桥凭借大股东合并重组、成渝双城经济圈建设加速及四川省财政收入增长，具备强劲的盈利潜力。公司业务结构清晰，盈利能力稳步提升，未来业绩增长确定性较高，因此给予“强推”评级。