20130923-上海证券-资金周报_流动性面临双重考验_紧张局势将升温_11页_943kb

上海雅券资金周报总结（9.16-9.22）

核心内容

本报告分析了2013年9月16日至9月22日期间中国货币市场流动性状况及其对债券市场的影响，指出流动性面临双重考验，预计下周资金紧张局势将升温。报告从流动性状况、变动原因、对债券市场的影响以及下周展望等方面进行了系统分析。

主要观点

• 流动性整体偏紧：尽管短期资金面趋于宽松，但3个月和6个月Shibor与央票利差仍高于2009年水平，显示资金面整体偏紧。
• 央行操作有限：上周央行仅开展80亿元7天期逆回购，连续第三周净回笼，对缓解流动性作用有限，但有助于维持利率稳定。
• 节假日效应显著：中秋节前资金需求增加，导致市场流动性趋紧，但十一假期和季末考核将带来更大的流动性压力。
• 银行流动性管理能力提升：自6月份“钱荒”以来，商业银行流动性管理能力显著改善，对流动性冲击的抵抗力增强，资金紧张程度较以往有所减轻。
• 债券市场反应：短端收益率可能继续上行，长端收益率短期可能回落，但经济企稳和信用风险暴露将限制长端收益率的下行空间，整体债券市场趋势性机会有限。

关键信息

一、上周资金概览

1. Shibor与央票利差：

   • 3个月Shibor与央票利差持平于0.75%。
   • 6个月Shibor与央票利差从0.46%微幅扩大至0.47%。
   • 从长期来看，利差仍高于2009年水平，显示资金面偏紧。

2. 货币市场利率：

   • 1天期同业拆借利率从2.99%上行至3.59%。
   • 7天期同业拆借利率从3.69%上行至3.96%。
   • 1天期质押式回购利率从2.97%上行至3.59%。
   • 7天期质押式回购利率从3.59%上行至4.01%。
   • 长期利率小幅波动，3个月同业拆借利率下行至5.34%，3个月质押式回购利率上行至5.72%。

二、资金变动原因分析

1. 公开市场操作：

   • 上周央行开展80亿元7天期逆回购，实现净回笼80亿元。
   • 连续三周小规模净回笼，旨在维持货币市场利率稳定。
   • 投放规模低于市场预期，对流动性缓解作用有限。

2. 国库定存变动：

   • 上周无国库定存招标和到期，对市场流动性无直接影响。

3. 节假日效应：

   • 中秋节前资金需求增加，导致市场流动性趋紧。
   • 十一假期和季末考核将带来更大的流动性压力。

三、资金变动对债券市场的影响

1. 拆借回购市场：

   • 质押式回购日均成交规模增加219.63亿元，同业拆借日均成交量增加395.12亿元。
   • 临近双节，资金需求增加，但流动性仍较为充裕，资金拆借并不困难。

2. 现券市场：

   • 银行间市场：国债短端收益率涨跌均有，长端收益率以下行为主，1年期国债收益率下行4BP至3.57%，10年期国债收益率下行16BP至3.98%，30年期国债收益率上行17BP至4.63%。
   • 信用债：企业债短端收益率微幅波动，长端收益率微幅上行。
   • 交易所市场：现券收益率走势与银行间市场一致，短端波动，中长端国债收益率小幅下行，企业债收益率微幅上行。

四、下周展望

• 公开市场操作：50亿元央票和180亿元逆回购到期，净回笼130亿元。
• 一级市场供给：下周将有240亿元国开债、100亿元农发债、100亿元进出口债招标发行，合计440亿元。
• 流动性预期：十一假期和季末考核将加剧流动性紧张，货币市场利率继续上行。
• 债券市场预期：
  • 短期收益率继续上行。
  • 长端收益率可能短期回落，但经济企稳和信用风险暴露将限制其下行空间。
  • 长期来看，债券市场趋势性机会有限。

投资评级与分析说明

• 投资评级体系：从安全性、收益性和流动性三个维度对债券进行分类评级。
• 评级类型：
  • 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
  • 回避级：适用于流动性差或风险高的债券。
• 评级基准：
  • 安全性：结合主体评级与债项评级，关注经营与财务前景。
  • 收益性：参考市价与中债估值差距、STW等因素。
  • 流动性：评估融资适当性与交易规模（市场深度和广度）。

免责条款

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