深度报告-20221229-东方财富证券-容百科技-688005.SH-高镍龙头纵横一体化布局_50页_2mb

高镍龙头纵横一体化布局总结

核心内容

容百科技是一家全球领先的动力电池正极材料制造商，其核心产品为高镍和超高镍系列三元正极及前驱体材料，包括NCM 811、NCA、Ni90等。公司已连续三年在国内三元正极材料出货量位居第一，稳居行业龙头地位。同时，公司在钠电和磷酸锰铁锂等新型正极材料领域稳步推进，拓展增长弹性。

2021年公司营收达102.59亿元，归母净利达9.11亿元，同比分别增长327.59%和170.36%；2022年H1营收和归母净利分别为115.53亿元和7.36亿元，继续实现快速增长。

主要观点

• 高镍产品优势显著：高镍正极材料具备高能量密度的本征优势，随着9系超高镍产品的规模量产、镍价回归合理区间以及电池体系安全性提升，其优势将更为凸显。
• 市场前景广阔：预计到2025年，全球高镍三元材料实际需求量和市场空间分别为98.3万吨和1659.4亿元，2021-2025年CAGR分别为60.39%和57.19%。
• 新一体化布局成效显著：公司在工程落地能力和盈利水平上均优于行业均值，单位盈利领跑市场，建设周期和成本控制能力突出。
• 订单充沛，产能扩张：公司2022-2025年累计订单量约70万吨，其中宁德时代和孚能科技在手订单达13.6万吨。预计至2025年最大化产能达60万吨。
• 多元化业务增长：公司提前布局钠电正极材料，预计2022年底实现吨级产出，2025年达十万吨级；同时推进磷酸锰铁锂材料，预计2022年底火法产能超1万吨，2025年突破30万吨。

关键信息

• 产品结构优化：2022年上半年高镍产品出货占比达90%以上，预计2022-2024年占比将分别达到96%、98%和99.5%。
• 单位售价和毛利率：预计2022-2024年三元正极材料综合售价分别为25.4、21.8和18.0万元/吨，毛利率分别为12.5%、12%和11%。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为247.9、355.7和423.9亿元，归母净利润分别为13.8、23.1和33.5亿元，增速分别为51.1%、68.0%和44.9%。
• 技术布局：公司在高镍、钠电、磷酸锰铁锂及全固态电池等领域均有布局，且部分技术已进入量产阶段。
• 股权结构稳定：控股股东为上海容百新能源投资企业，持股28.79%；实际控制人为白厚善，持股37.49%。公司通过股权激励计划增强员工与公司绑定。

风险提示

• 原材料供应及价格波动的风险
• 市场竞争加剧的风险
• 下游客户相对集中的风险
• 产能扩张及利用率不足的风险

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级。公司为高镍龙头，新一体化成效显著，产线可横纵兼容，在手订单充沛，新产品推进顺利，具备较强的成长性。

财务数据概览

创新之处

• 强扩产能力与成本壁垒：公司在高镍环节具备较强的扩产能力和成本控制优势，已获得国内外客户广泛认可。
• 多体系布局：公司在LMFP、钠电、高镍技术路径全方位布局，覆盖低中高端需求。
• 纵向一体化：与力勤、凤谷节能、格林美、华友钴业、茂联等深度合作，形成成本壁垒。

潜在催化

• 高镍车型广泛销售
• 钠电和LMFP的量产

业务版图扩张

• 钠电正极材料：预计2022-2024年出货分别为0.05、1、3.6万吨，单位售价分别为7、6、5万元，毛利率分别为21%、20%、16%。
• LMFP：预计2022-2024年出货分别为0.1、1.5、6.0万吨，单位售价分别为15、6、6万元，毛利率分别为20%、17%、13%。

盈利能力分析

• 单位毛利与单位净利：2021年单位毛利和单位净利分别为2.84万元/吨和1.50万元/吨，2022年H1综合单吨净利达到2.1万元/吨。
• 成本控制：公司期间费用率持续下降，2022年H1三费用率为1.98%，期间费用率为4.64%。
• 研发投入：公司研发费用持续增加，2022年H1研发费用达3.07亿元，研发人员占比达13.57%，拥有172项注册专利。

行业分析

• 高镍趋势明确：随着新能源汽车向更高能量密度和更长续航里程发展，高镍三元材料需求持续增长。
• 材料安全性提升：通过电化学端改性（包覆、掺杂、单晶化）和物理封装升级（如4680电池、麒麟电池、SPS大软包），提升高镍材料的安全性。
• 性价比提升：随着锂盐和镍盐价格下降，高镍和超高镍材料的性价比优势逐步凸显，与LFP和中镍产品的价差逐步缩小。

产能与订单

• 产能布局：公司已形成浙江余姚、湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义以及韩国忠州等五大生产基地，预计2025年最大化产能达60万吨。
• 在手订单：2022-2025年累计订单量约70万吨，其中2022年宁德时代和孚能科技在手订单量累计达13.6万吨。

技术与研发进展

• 在研项目：涵盖超高镍材料、多元NCMA、富锂锰基材料、钠离子电池正极材料、磷酸锰铁锂材料以及全固态电池材料等。
• 技术成果：富锂锰基材料已通过客户认证；固态电池正极材料已进入小试阶段；钠电正极材料和磷酸锰铁锂材料已实现小规模出货。

股权激励

• 激励计划：公司于2020-2021年开展限制性股票激励计划，设定2022-2024年净利润目标分别为12亿、18亿和25亿元，以激励员工与公司共同成长。

总结

容百科技凭借其在高镍正极材料领域的深厚积累和一体化布局，持续提升市场份额和盈利能力。公司具备强大的工程落地能力和成本控制优势，未来在钠电和磷酸锰铁锂等新型正极材料领域有望进一步拓展。尽管面临原材料价格波动、市场竞争加剧等风险，但公司凭借技术优势和产能扩张，有望在高镍三元材料市场持续领先，并在新型材料领域获得增长弹性。