20220228-东吴证券-容百科技-688005.SH-携手格林美_新一体化_布局开启新篇章_3页_629kb
报告摘要
容百科技与格林美战略合作总结
核心内容
容百科技与格林美签订战略合作协议，标志着公司“新一体化”战略的进一步推进，旨在构建从镍钴资源开采、动力电池回收、三元前驱体制造到三元材料制造的完整产业链。通过参股格林美控股的动力再生，公司可绑定26%的产出材料，切入动力电池回收市场。此外，公司还收购青美邦8%的股权，锁定上游镍资源，并计划在2022-2026年向格林美采购前驱体不低于30万吨，进一步巩固原材料供应能力。
主要观点
- 战略协同：通过上下游合作，容百科技将增强对镍、钴、锰等关键原材料的控制力，预计可覆盖公司未来30-40%的原材料需求，提升成本优势。
- 技术升级趋势：高镍三元电池因性能提升和成本下降成为行业主流，宁德时代在该领域技术领先，预计2021年高镍电池产量超40GWh，2022年排产将超300GWh，其中高镍电池占比近100GWh，对应高镍正极需求约17万吨。
- 订单与产能增长：公司已获得宁德时代2022年10万吨大订单，并与孚能签订3万吨订单，保障出货增长。预计2022年出货量达15万吨，同比增长170%，产能将超25万吨，成为全球规模第一。
- 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为9.17亿元、20.13亿元、28.86亿元，分别同比增长330%、120%、43%。2022年每股收益预计为4.49元，对应PE为32.28倍，给予2022年45xPE估值，目标价202元，维持“买入”评级。
- 财务表现：公司资产负债率从2020年的26.8%上升至2022年的62.3%，但流动资产和固定资产持续增长，显示公司扩张态势。毛利率稳定在16%左右，销售净利率逐步提升，盈利能力增强。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | 每股收益（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 3,795 | -9% | 213 | 144% | 0.48 | 304.95 |
| 2021E | 10,411 | 174% | 917 | 330% | 2.05 | 70.86 |
| 2022E | 26,799 | 157% | 2,013 | 120% | 4.49 | 32.28 |
| 2023E | 36,406 | 36% | 2,886 | 43% | 6.44 | 22.51 |
市场与财务数据
- 收盘价：145.00元
- 一年最低/最高价：49.70元 / 161.41元
- 市净率（P/B）：11.98倍
- 流通A股市值：39,992.49百万元
- 每股净资产：11.22元
- 总股本：448.04百万股
- 流通A股：275.81百万股
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 12.2% | 16.7% | 16.4% | 16.1% |
| 销售净利率（%） | 5.5% | 8.8% | 7.5% | 7.9% |
| ROE（%） | 6.3% | 17.1% | 22.6% | 25.4% |
| 资产负债率（%） | 26.8% | 44.2% | 62.3% | 60.7% |
| P/E（倍） | 304.95 | 70.86 | 32.28 | 22.51 |
| EV/EBITDA（倍） | 174 | 52 | 25 | 17 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持）
- 目标价：202元
- 估值依据：2022年45xPE
风险提示
- 政策及电动车销量不及预期
相关研究
- 《容百科技（688005）：获宁德时代大订单，高镍龙头地位加固》（2022-01-09）
- 《容百科技（688005）：2021年业绩预告点评：Q4量利齐升，大超市场预期，高镍龙头地位稳固》（2022-01-04）
- 《容百科技（688005）：2021Q3业绩点评：业绩同比大幅增长，一体化提升单吨盈利》（2021-10-28）
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