20221013-东吴证券-山西汾酒-600809.SH-Q3业绩兑现_全年余力充足_3页_438kb

山西汾酒（600809）总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2022年第三季度业绩表现略超预期，全年增长动力充足。公司积极优化产品结构，推动高端产品线增长，并在省内外市场均取得良好发展。分析师维持“买入”评级，认为其具备高质量增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年1-9月，公司预计实现营业总收入约221亿元，同比增长28%；预计实现净利润约70亿元，同比增长42%。
  2022年第三季度，公司营业总收入约67.67亿元，同比增长31.7%；净利润约19.45亿元，同比增长44.3%，业绩略超预期。

• 基本面改善：
  受疫情影响，公司二季度收紧配额，导致库存低于1个月。随着三季度消费场景逐步恢复，公司回款进度超过80%，库存维持在1个月左右，渠道整体良性发展。全年任务完成度确定性高，四季度收入利润增速有望保持稳定增长。

• 产品结构优化：
  青花系列保持高增长，青20延续上半年表现，批价稳定在340-350元/瓶。省内青25因宴席和团购场景销售较好。老白汾和巴拿马预计全年增速高于平均，低端玻汾坚持不增量策略。

• 市场拓展：
  省内市场增长表现优异，2021年增长30%，2022年上半年增长19%。省外市场方面，公司稳定发展山东市场，同时逐步向长江以南市场渗透，上半年平均增幅超过60%，增长势头强劲。

• 财务预测与估值：
  公司调整2022-2024年归母净利润预测为75.23亿、101.49亿、127.74亿元，分别同比增长42%、35%、26%。当前市值对应PE为44X、33X、26X，估值逐步下降，但成长性依然显著。公司毛利率持续提升，从2021年的74.91%增长至2024年的79.41%，净利率亦稳步上升。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

财务指标（单位：亿元）

现金流量与资产状况

风险提示

• 疫情反复可能影响消费场景恢复；
• 省外市场扩张可能不及预期；
• 食品安全问题可能对公司品牌形象造成冲击。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未明确，但整体维持积极态度。

市场数据

财务预测表摘要

• 资产负债表：资产规模持续扩大，负债率逐步下降。
• 利润表：收入和利润持续增长，净利率稳步提升。
• 现金流量表：经营活动现金流稳定，投资与筹资活动现金流略有波动，但总体保持增长。

总结

山西汾酒在2022年第三季度业绩表现良好，全年增长潜力显著。公司通过优化产品结构、加强省内和省外市场拓展，实现了稳健增长。分析师认为公司具备高质量增长前景，维持“买入”评级，但需关注疫情反复、省外扩张及食品安全等潜在风险。