20240429-开源证券-山西汾酒-600809.SH-公司信息更新报告_高端化_全国化成长势能强劲_业绩增速超预期_维持_买入_评级_4页_880kb

山西汾酒投资分析报告总结

核心观点
维持“买入”评级，高端化与全国化战略成效显著，业绩增长超预期。

一、业绩表现

• 2023年：营收3193亿元（+218%），净利润1044亿元（+289%）。
• 2024Q1：收入1534亿元（+209%），净利润626亿元（+300%）。
• 盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为1304亿（+250%）、1622亿（+244%）、2046亿（+261%），对应PE分别为211倍、170倍、135倍。

二、产品结构升级

• 青花系列占比达46%，腰部产品稳健，玻汾配额严格控制。
• 清香产品氛围提升，高端化方向坚持。

三、区域增长亮点

• 省内：2023年收入同比增长204%，进入良性整固阶段。
• 省外：2023年占整体收入的62%，增长达228%；2024Q1同比增276%，长江以南新市场培育成效显着。

四、财务表现优异

• 毛利率：2023年75.3%，2024Q1达77.46%，持续提升。
• 费用率：销售费用率下降2.91pct，净利率同比提升1.64pct至32.76%。

五、现金流表现强劲

• 合同负债达559亿元，销售收现同比增49%（2023年），2024Q1同比增447%。

六、估值与风险

• 当前PE为211倍，低于2022年（340倍），估值持续下修。
• 风险包括宏观经济波动、省外扩张不及预期。

六、估值与风险

• 当前PE为211倍，低于2022年（340倍），估值持续下修。
• 风险包括宏观经济波动、省外扩张不及预期。