20231026-西南证券-山西汾酒-600809.SH-2023年三季报点评_业绩符合预期_增长势能延续_5页_1mb

山西汾酒2023年三季报业绩亮点汇总：

1. 业绩超预期增长：前三季度实现归母净利润943亿元，同比增幅327%；第三季度单季归母净利润266亿元，同比增幅271%，符合市场预期。

2. 省外市场加速拓展：省外营收同比增速达171%，长三角、珠三角等新兴区域增长显著，省外收入占比环比提升，整体业务结构优化。

3. 产品结构升级明显：中高价位酒收入占比提升，青花20/25保持较快增速，腰部产品受益于宴席市场增长，玻汾供应维持紧平衡。

4. 盈利能力持续提升：净利率同比提升36个百分点至34.4%，费用率整体下降64个百分点，销售费用率降低5.8个百分点，现金收现655亿元，合同负债同比增长95%。

5. 全年目标完成无忧：基于双节动销良好及渠道库存健康，预计全年收入增长20%目标可顺利达成；新管理层强化价格管理与渠道结构优化，品牌势能稳步释放。

6. 盈利预测与评级：预计2023-2025年EPS分别为8.66元、10.86元、13.53元，对应PE分别为28倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期可能影响消费信心。